六个月前，普通投资者可能愿意支付5美元购买1美元的标普500指数未来利润。如今，他们愿意支付更多。

这正是股市中发生的情况。截至上周，投资者为标普500指数未来一年的每股预期利润支付20.57倍的价格，这比去年十月市场低点的估值增加了3.4点。著名策略师David Rosenberg在一份报告中写道，标普500指数的市盈率在短时间内出现如此飙升的情况非常罕见；在过去30年里，这种情况只出现过5%。

在一个基本面健康的市场中，公司利润和估值预期通常是同步的。然而，2024年，标普500指数预计每股收益为243.33美元，比年初预测的仅高出约半美元。那么，为什么投资者愿意支付更多呢？

这正是今年市场的难题。估值已经超越了25年的历史平均水平，尽管一些知名策略师认为这些水平不合理，他们仍提高了对标普500指数的价格目标，以避免被市场的牛市情绪打脸。

摩根士丹利的Mike Wilson在最近的一份报告中写道：“老实说，过去一年我们对（利润与收益比率）的预测能力很差，虽然我们相信估值过高，但我们对预测其正常化的具体时间和幅度没有信心。”他将12个月目标从4500点提高到5400点。

高估值的一个原因是流动性。很多衡量指标显示市场上有大量资金可以投资，推动了估值的上升。最常被引用的现金储备是货币市场基金，2月份的资产总额首次达到了6万亿美元，截至5月29日的最新数据仍保持在这一纪录之上。

这些闲置资金通常投资于短期债务，如国库券，随时可以转为购买股票，形成反馈循环。其他流动性指标也表明系统内的资金水平健康：隔夜逆回购工具——一个机构存放多余现金以从美联储赚取利息的地方——达到了4400亿美元。M2货币供应量目前徘徊在21万亿美元。

更多资金的流动也意味着更大的风险承受能力。标普500指数估值的增加主要来自投资者对科技股的追捧，这些股票受益于对人工智能的乐观情绪。所谓的“七巨头”——英伟达(NVDA.O)、苹果(AAPL.O)、亚马逊(AMZN.O)、微软(MSFT.O)、Alphabet(GOOGL.O)、特斯拉(TSLA.O)和Meta Platforms(META.O)——的预期市盈率为30.71倍。

根据道琼斯市场数据，自去年十月低点以来，它们的综合市盈率增加了3.8点，高于其10年平均水平，这表明标普500指数的高估值主要是因为科技股。

这一观点在观察标普500指数等权重指数时得到了进一步验证，该指数对每只股票赋予同等重要性。截至上周五，该指数的未来12个月市盈率为16.31倍。虽然估值较去年十月有所上升，但与10年平均水平一致，这表明对一系列公司的估值正常化。

价格动能也可能迫使投资者在市场中停留的时间超过预期。当标普500指数追逐一个又一个高点时，投资者会感到兴奋；今年上半年，该指数曾24次收于创纪录的水平。很少有人愿意卖出，这意味着买家必须支付更高的价格才能吸引卖家交易。

但亢奋并不等同于理性。股票市场“完全是动物精神、情绪和投机，与经济背景毫无关系……它只是告诉你非理性，”Rosenberg告诉《巴伦周刊》。他引用了美联储前主席格林斯潘在1996年用“非理性繁荣”来描述股票市场的行为。

这更直白地说就是股票被高估了。如果通胀过高，或者人工智能公司未能实现预期利润，这些股票就有被拖回地面的风险。