美银首席投资办公室（CIO）在7月发布下半年宏观环境展望报告。该行在报告中，预计黄金价格将在2025年达到2750美元/盎司，并可能在12至18个月内升至3000美元/盎司。此外，该行还进一步对原油和铜这些大宗商品的走势给出了预期。

该行指出，全球经济将继续缓慢扩张。尽管最近经济意外不断，但领先指标和全球央行政策的放松表明，2024年下半年和2025年全球经济增长将逐渐加速。

疫情爆发前普遍存在的对更高通胀的容忍度，令名义经济增长进入一个新的更高区间，推动企业的收入和利润实现增长。

随着疫情引发的财政刺激逐渐减弱和失业率上升，美联储准备开始动手支撑经济增长。

金融条件逐渐宽松

自从美联储去年夏季停止加息以来，一些定量指标，如芝加哥联储的全球金融状况指数（NFCI），显示出更宽松的金融条件。而当美联储从去年底转向降息叙事以来，金融条件进一步宽松，当时美联储主席鲍威尔暗示下一步政策将是降息而非加息。

总体而言，NFCI显示，金融条件已经逆转了2022年和23年初美联储加息期间的所有紧缩压力。

虽然货币政策已经变得更加宽松，但美国经济仍在从受疫情财政刺激推动的通胀高点回落过程中。

风险资产进一步上涨的关键是通胀的下滑。

大多数美国消费者感受到了过去四年收入增长被物价增长超过了的压力。不过，这种压力并不均衡分布。

由于基本物品价格上涨，低收入家庭需要更加节约。而高利息收入和不断上涨的资产价格使得高收入阶层继续消费，特别是在休闲和旅行活动上。美国交通安全管理局报告称，最近几周机场旅客数量创下新高。这种消费者的复杂动态，反映在耐用品部门出现了异常多样化的数据表现。

通胀仍未达到美联储目标。美银重申，继续持有长期债券，这样可以在预期近期降息与经济不确定性的风险之间找到平衡。总体上来看，在固定收益领域，该行更偏好利率风险而非信用风险。

大宗商品如何定价？

此外，美银在报告中回答了关于原油、黄金和铜这些大宗商品定价的观点，该行对以下两个问题进行了回答：

1. 黄金和铜价上行趋势是短期现象还是长期现象？

2. 预计投资需求将持续多久？

美银指出，除了特定商品的供需动态之外，目前影响大宗商品定价的主要宏观因素是有利或中性的。

当前实际利率已经恢复到2%的水平，与长期增长一致，没有明显的上行风险预期。美元保持强势，但也没有显著上升的风险。通胀仍高于美联储的长期目标，对大宗商品价格形成正面影响。经济增长目前保持扩张趋势，处于正面至中性之间。

美国银行指出，只要经济不出现衰退，大宗商品可能是一个具有吸引力的投资组合多样化工具，回报潜力大于固定收益。

原油价格的短期压力

油市正处于短期和长期供需动态及风险的复杂交织之中。

根据美国能源信息署（EIA）的数据，2024年上半年全球原油库存下降，预计到2025年初会继续下降，因为OPEC+在实施生产限制。

红海商业船只遇袭和美国飓风季节的严峻开局，使得布伦特油价再次接近90美元/桶。

然而，上涨压力可能是暂时的。OPEC+计划从2024年10月至2025年10月逐步取消部分供应限制，以应对市场份额流失给美国和美洲其他石油生产商的情况。在全球需求面临阻力的背景下，这会在2025年带来供应过剩的风险。

根据美国银行全球研究显示，布伦特油价可能在2025年底回落到约78美元/桶。长期来看，随着全球供应能力预计到2030年大幅超过需求，油市面临供过于求的局面。

由于电动车（EV）普及、生物燃料使用、燃油效率提升以及发电从石油转向其他能源，需求将受到抑制。

国际能源署（IEA）预计全球消费将在2026年达到高峰，并在2030年见顶，导致供过于求的情况持续存在，价格将承受下行压力。

预计未来油价难以维持在每桶100美元以上，除非价格环境变得更为疲软，才会导致预期失效。

人工智能和电气化利好铜价

铜价今年截至5月飙升约30%，创下5.12美元/磅的纪录高位，原因是矿山关闭、投机买盘和对中国经济增长强劲的希望。

尽管价格有所回落，年初至今仍大约上涨20%。初步数据显示，全球铜矿和精炼铜供应意外增加，尤其是在中国，库存达到异常高的水平。

由于其他地区库存较低，中国的铜出口量比去年同期翻了一番，创下历史新高，显著推动了上个月铜价的急剧逆转。

如果中国没有大规模的经济刺激或减产，全球精炼铜库存预计在2024年和2025年略有上升，对铜价构成限制。

然而，长期来看，与人工智能、电动汽车、绿色能源和全球电网扩张相关的需求增加，表明潜在供应缺口和价格上涨的潜力巨大。

实际上，铜矿供应紧张、矿石质量下降、环境问题和新矿投资增加的资本强度可能导致价格进入“超级周期”。据采矿专家称，该行业需要铜价上涨25%至30%才能激励新的矿山开发。因此，新的矿山出现短缺。此外，即使很快获得批准，矿山的启动也需要数年时间。

金价料升至3000美元

自2018年以来，金价已经翻了一番，受美国政府债务增加、疫情和俄乌冲突导致的通胀走高。

全球央行的大范围购金行为是黄金上涨的关键因素。2022年和2023年创下的央行需求纪录由中国主导，中国增加了黄金储备同时减持美国国债。央行需求的激增超过了黄金供应的增长，将价格推高了约30%，以达到市场平衡。2024年一季度，高利率令实物黄金支持下的交易交易基金（ETF）的投资连续八个季度下滑。而中国则在黄金ETF投资上逆势创下新高。

展望未来，预计美联储将降息，美元可能从过高的水平走弱，美国政府债务无拘无束，地缘政治紧张局势可能进一步推高黄金价格。

根据世界黄金协会（WGC）最近的一项调查，约30%的央行打算在未来12个月增加其黄金储备。

美银全球研究预计黄金价格将在2025年达到2750美元/盎司，并可能在12至18个月内上升至3000美元/盎司。