今日硅锰价格延续最近一个月以来的疲态，盘中跌幅超过4%，核心原因仍在于产业链上下游减产造成的负反馈压力，使得“硅锰-锰矿”价格呈现交替下挫的态势。
硅锰减产压力由来已久。根据我们的测算，最近一个月硅锰需求大致在20.1-20.7万吨/周左右波动，而去年同期这一数字为22.9-23.2万吨/周。从需求结构来看，主要是受地产、基建需求疲软影响，导致建材类钢材对锰元素需求下滑严重。2023年7月份，建材对硅锰的消耗量能够维持在14.3万吨，而如今这一需求量仅有11.4万吨，降幅超过20%。
需求持续不振导致在当前合金厂产量偏高的情况下，硅锰产业链上下游中期存在持续性的累库压力。平衡表显示，自6月第一周开始，硅锰全产业链即进入累库区间，当前供需差大致在2.8-3.4万吨/周。由于累库压力向合金厂厂库传导存在时滞，因此减产并未快速形成市场共识。受供需宽松影响，价格承压下行的过程中合金厂减产不坚决，北方及云南等低电价产区继续扩大开工率抢占市场份额，锰矿贸易环节则试图联合挺价，均在一定程度上导致供应出清过慢，累库前景持续对价格施压。
特别是近期螺纹钢新国标切换导致建材抛售压力发酵，钢厂对建材轧线加大力度检修，对锰元素添加需求显著下滑，进一步加剧了硅锰供需矛盾。
尽管当前硅锰开工下，锰矿整体仍然能够实现去库，但去库速度相较二季度已显著下降。我们结合硅锰、锰铁、电解锰等锰系产品测算了锰矿石消耗量，发现过去一个半月锰矿石疏港量显著低于这一数值，累计差值达到113.7万吨。这意味着尽管合金厂尚未开启大力检修停产，但对原料侧的补库已经趋于慎重，优先消耗厂内库存为主。在硅锰减产压力持续的情况下，锰矿供给格局虽未发生变化，但供需同样边际转松。
展望后市，在需求前景没有出现转机的前提下，硅锰行业仅能通过减产化解压力，供应减量相较前期高点或需达到5000吨/日的幅度。从历史跟踪来看，减产真实发生会导致锰矿价格进一步补跌，对应硅锰成本支撑继续下移，负反馈压力预计持续至硅锰供需达到均衡。
风险因素：锰矿海外报盘大幅跳涨、钢材需求超预期上行（上行风险）