被称为“全球央行的央行”的国际清算银行（BIS）的一些经济学家决定深入研究是什么引发了8月5日的全球金融市场动荡。他们发现，尽管市场在混乱后表现得相当不错，但投资者下次可能就没那么幸运了。他们几乎可以肯定动荡还会再次发生。

BIS的团队表示，随着波动性的减弱，交易员们不失时机地重新投入了一些导致最初抛售的杠杆押注。最终在市场暴跌结束的时候，什么都没有真正改变。

该团队在周二发布的报告中表示：“波动性飙升和市场大幅波动背后的驱动因素并没有显著改变。金融市场的风险仍然很高。”

他们补充道，“只有一小部分基于低波动性和廉价日元融资的交易似乎已经平仓。一些以日元为融资货币的更广泛交易，可能涉及更多非流动性资产，这类交易可能会更缓慢地平仓。”

但BIS经济学家们还是把精力集中在分析8月5日的事情是如何发生的。

他们指出，虽然日元套息交易的平仓最初被视为推动抛售的主要原因（这是理所当然的），但它并不是受市场去杠杆化浪潮影响的唯一热门策略。对股票和期权的过度押注也受到了影响。

它们都有一个共同点：在长期低波动性的推动下，交易员越来越多地使用杠杆来追逐市场势头。而这些交易在7月底和8月初波动率攀升的时候很快崩溃。

来自银行机构经纪部门的数据显示，杠杆在此处抛售中发挥了重要作用。数据显示，对冲基金在动荡发生前加大了借入资金的使用。随着8月5日市场波动加剧，清算所要求交易员投入更多资金来弥补风险，这引发了追加保证金的恶性循环。

BIS的团队说，外汇市场套息交易受到的打击尤其严重。但随着芝加哥期权交易所（COBE）波动率指数（VIX）飙升，一连串的追加保证金通知也帮助推动股市隐含波动率出现前所未有的盘中飙升。道琼斯市场数据的数据显示，VIX指数在美股盘前交易中一度突破65点。

BIS的团队在仔细考虑了所有可用的数据后，依旧无法确定抛售之前日元套息交易的确切规模。但他们得出了一个粗略的估计：在抛售之前，总计可能有超过1万亿美元的资金投入了日元利差交易。

这一数据基于涉及日本银行和外国借款人的贷款流量，以及BIS对对冲基金使用外汇远期交易的估计，还包括日元期货的空头头寸（这只占总头寸的一小部分），但并没有涵盖老练的交易员用来做空日元的全部衍生品。

BIS团队称，在专业领域之外，被称为“渡边太太”的日本散户交易员大军也在大举做空日元。

该团队还指出，当天比特币价格的下跌表明，散户也可能受到追加保证金通知的打击，这可能迫使他们平掉其他头寸。

BIS团队表示，回想起来，引发抛售的导火索似乎是相当温和的，这进一步突显了杠杆在放大危机方面所起的作用。

事实上，市场遭受的是一套组合拳：日本央行在7月31日加息时传递了比预期更为强硬的信息。几天后，美国劳工部公布的数据显示，失业率上升，而创造就业机会的速度放缓。

根据道琼斯的数据，标普500指数（SPX）在8月5日收盘时下跌了3%，这是自2022年9月以来的最大单日跌幅。日本日经225指数下跌超过12%，这是自1987年10月20日以来最糟糕的一天，也就是众所周知的“黑色星期一”。此后全球股市收复了大部分失地，标普500指数周三距7月中旬以来的纪录收盘高点仅差一个百分点。