在经历了近五个月来最糟糕的一周之后，日元周二上午继续承压。美联储主席鲍威尔对宽松步伐的谨慎态度引发了一个问题：即使美联储将其政策利率下调了50个基点后，美日收益率差是否会缩小到足以支撑日元。与此同时，日本央行行长植田和男似乎并不急于再次加息。

本季度迄今为止，日元兑美元已升值12%，在彭博社追踪的17种货币中表现最佳。不过，从资本流动到投资者持仓，投资者还是不难找到日元涨势可能昙花一现的原因。

以下四张图表说明了原因：

经济增长乏力和日本人口老龄化的前景一直在鼓励本地资金经理和公司到其他地方投资，即使在日本央行结束负利率政策之后也是如此。虽然今年购买外国债券的速度有所放缓，但直接投资的下降幅度超过了购买外国债券的下降幅度，使总体资金外流保持在9.42万亿日元（660亿美元）的强劲水平。

日本的贸易平衡情况与此类似。赤字已从2022年达到的峰值缩小，但经季节性调整后已连续三年低于零。

道富银行与信托公司东京分行外汇销售主管Kazushige Kaida表示：“基本趋势是抛售日元。许多日本投资者认为，超额收益可以不在日本国内赚取，而是在日本境外赚取。”

即使在日本央行开始收紧政策后，日本的整个收益率曲线仍低于该国的通胀率。这与美国等其他主要经济体形成了鲜明对比，在美国，所谓的实际收益率是正数，这使得这些市场对日本资金具有吸引力。

美联储9月18日的大幅降息也被视为鲍威尔确保美国经济软着陆的尝试。这可能会限制美国国债收益率的进一步下降和日元的涨势。

东京信金资产管理公司首席市场分析师Jun Kato说：“由于日元的收益率为负，日元仍然容易受到抛售的影响。考虑到美国经济并未处于突然的减速状态，美国和日本之间实际利率差距大幅缩小的趋势可能会停止。”

日本央行上周五将基准利率维持在0.25%不变。植田和男表示，日元疲软给通胀带来的上行风险正在缓解，这为他提供了考虑政策的空间。

对涨势可持续性的怀疑可能会促使投机者重新考虑其看涨日元的仓位，本月日元的多头仓位达到了2021年以来的最高点。与其他国家相比，日本的利率较低，这意味着除非货币升值足以抵消收益率差额，否则投资者的多头头寸就会蒙受损失。

东京Tokai Tokyo Intelligence Laboratory Co.的资深利率和外汇策略师Hideki Shibata说：“投机者不太可能从这里开始建立更多的日元多头。市场已经在相当程度上考虑到了美联储降息的因素。日美实际利率差导致的日元购买压力可能已经达到顶峰。”

策略师Vassilis Karamanis写道：在日本央行上周五发布前瞻性指引之后以及本周五日本执政党领导层选举之前，日元兑美元似乎已确立了短期顶部。 植田和男表示，通胀风险已经缓解，交易员认为这是一个相当鸽派的信号。他在新闻发布会上提到美国经济这一事实或许表明，美联储的50基点降息并不是日本决策者所希望的。他们可能希望美国收益率降低，通过提高当地利率来支撑日元，但经济衰退引发的市场动荡并不受欢迎。

引人注目的是，杠杆交易商和银行间交易商的美元兑日元现货和期权敞口迅速回升，这表明该货币对已见短期低点。本周这一势头可能会保持强劲，因为周五与日本相关的风险将成为焦点。

首先，日本周五将公布东京CPI数据，这是全国物价趋势的领先指标。预计核心指标将有所放缓，这将引发人们对潜在通胀压力是否会继续回升的担忧。几天前，市场可能还愿意忽视这一数据集，但现在已不再如此。

在将于9月27日举行的日本执政党领导人选举中，前环境大臣小泉进次郎在议员支持率方面遥遥领先。交易员认为他对日元的影响是中性的，但前防卫大臣石破茂和经济安全大臣高市真奈的情况并非如此。据《日经新闻》报道，这两位候选人很可能是第二轮选举中两个席位的主要竞争者。高市支持通过财政和货币工具来刺激经济，她的潜在当选被视为日元的逆风。

由于许多议员仍未做出决定，甚至可能在本周改变投票立场，自民党的竞选带来了风险，可能会阻碍日元多头。在支持美元的势头下，日元空头跟进的可能性似乎更大。

在这种时候，图表很重要，而周线上的看涨吞没线则是焦点。在过去三年中，该指标曾两次标示出美元兑日元的底部。

Karamanis总结道，鉴于日线图和周线图上的动量指标已发出或即将发出买入信号，技术前景指向美元进一步上涨。目前，美元兑日元的短期底部已经形成。