对于华尔街的专业资金管理者来说，目前最大的“痛苦交易”是股票在经历了为期两年的大幅上涨牛市后持续上涨。

有充分的理由可以预期，随着买方投资者追赶，股票将继续攀升，他们渴望赶上标普500指数等基准指数。根据FactSet数据，截至周二，标普500指数自2024年初以来已上涨近23%。

这是野村证券野村证券全球市场美洲业务策略师Charlie McElligott的说法，他在周一解释了对冲基金、系统性交易者、CTA和其他成熟的投资者如何如此专注于保护其投资组合免受抛售风险，以至于他们忽视了为“右侧尾部”结果做准备，即持续的强劲上涨。

芝加哥期权交易所波动率指数（“恐慌指数”或VIX）以及其他衡量对冲需求的指标，例如与SPDR标普500 ETF相关的期权的偏度就反映了这种情绪，这可能是一些资产管理公司的风险管理人员强加给投资组合经理的。

鉴于可能会出现无数风险，以及美股在最近几个月经历的两次短暂冲击，这并不奇怪。

尽管如此，这种谨慎姿态将拖累基金的业绩，即使历史表明，当隐含波动率处于或高于当前水平时，股票在未来一年的前瞻性回报看起来相当不错。

即使标普500指数在周一创下今年第46个收盘新高，VIX仍显著升高，徘徊在20左右，略高于其长期平均水平，根据FactSet数据。这种不寻常的组合表明华尔街上许多人仍然对上涨的潜在风险感到不安，特别是即将到来的美国总统大选。

根据野村证券的数据，宏观基金和多空对冲基金在过去三个月内落后于标普500指数，分别落后标普500指数7.3个百分点和2.2个百分点。与历史相比，这种跑输的程度相当大。

野村指出，如果美股继续攀升，这些公司以及其他公司最终可能将通过购买价外看涨期权被迫追赶上涨。

“FOMU”

高盛交易台的分析师在最新的报告中表示，买方公司对冲活动已经开始变化，因为投资组合经理对看涨期权的需求有所增加。该团队甚至创造了一个新的缩写来描述这种行为：“FOMU”，即“害怕严重跑输”股市基准。（Fear of Materially Underperforming ）

在高盛看来，公司有充分的理由追逐美股的涨势，因为一旦大多数美国大公司在本月晚些时候结束回购禁止期，预计一些企业买家的资金将加速流入股市。

但这还不是全部。美国家庭通常在总统大选后增加对股票的购买，考虑到11月和12月历来是股市回报强劲的月份，预计一旦大选尘埃落定，隐含波动率将会下降，这可能会鼓励系统性基金和多基金管理公司在年底前增持股票。

高盛团队表示，与此同时，本财年结束时，共同基金面临的与税收相关的抛售压力应会减轻。

随着旧的套期保值到期失效，交易员需要开立新的看涨头寸，期权交易商将被迫通过购买标普500指数期货来对冲其敞口，从而推动美股进一步上涨。

高盛指出，最终，系统性基金和CTA，甚至多空自由裁量的基金经理将被迫增加其对股票的敞口，为“熔断式上涨”添加更多“燃料”。