在特朗普赢得美国大选后，美股经历了今年表现最佳的一周。现在投资者密切关注的是债券市场。

美债收益率在周二大选后攀升，原因是交易员押注特朗普在第二任期内的减税将提振增长、通胀和预算赤字。八年前，当特朗普宣布首次赢得选举时，美股和美债收益率也同样飙升——这是投资者所说的“再通胀交易”的重要组成部分。

但现在的通胀、赤字和利率都比当时高得多。一些人担心美债收益率的持续上升可能会扰乱股市上涨，进一步给房地产市场带来压力并减缓经济。

Neuberger Berman投资级固定收益全球联席主管Thanos Bardas表示，“情况要复杂得多”，“特朗普1.0和特朗普2.0的起点非常不同。”

10年期美债收益率是整个经济借贷成本的关键基准，该收益率上周五收于4.3%左右。而9月份为3.6%。

关税和移民政策

让投资者更犯难的是，财政政策只是特朗普议程中可能改变经济的一部分。

这位候任总统还提出了雄心勃勃的计划，包括征收广泛的关税，实施更严格的移民控制，并大规模驱逐非法入境者。

许多经济学家认为，关税和驱逐非法移民都可能刺激通胀，从而推高美债收益率。但这些措施也可能减缓增长，从而拉低收益率。

就关税而言，许多企业和经济学家都认为，对进口商品征收的更高关税将转嫁给消费者。至少在短期内，通胀可能会上升。但消费者也可能对更高的价格望而却步，并削减支出。

与此同时，驱逐非法移民可能会迫使企业提高工资以吸引新员工，然后提高价格。雇主也可以通过削减产量来应对。

“这一切都取决于关税和移民政策实施的规模和范围，”Columbia Threadneedle高级利率和货币分析师Ed Al-Hussainy说。

他的观点是，这两项政策都可能导致明年年底前经济增长放缓，从而成为以当前收益率购买美债的理由。

然而，即使特朗普的贸易和移民政策抑制了增长，它们也会让投资者更加担心通胀。Lord Abbett的投资组合经理Leah Traub表示，在这种情况下，即使短期美债收益率下降，长期美债收益率也可能上升，这种不寻常的迹象被称为“扭曲了收益率曲线的陡峭化”。

“债券市场死亡螺旋”

特朗普财政政策的预期经济影响更为直接。但投资者仍然对他将减税多少以及这些减税将在多大程度上被削减支出所抵消存有疑问。

在上周的选举之后，共和党人准备迎接三连胜，这将使其通过影响收入和支出水平的立法变得相对容易。

支持降低赤字的无党派组织负责任联邦预算委员会（Committee for a Responsible Federal Budget）估计，特朗普的政策将在未来十年使预算赤字增加7.5万亿美元。

在上周的一份报告中，巴克莱银行（Barclays）的分析师写道，美债收益率可能已经消化了对这一总额略低于一半的预期，相当于延长了即将到期的旧减税措施，且部分被关税收入和支出削减所抵消。

然而，特朗普在竞选期间也承诺了新的减税措施，包括对社会保障福利、加班费和小费收入的豁免。

鉴于联邦预算赤字每年已经接近2万亿美元，一些华尔街人士质疑政府在不耗尽投资者需求并刺激大规模债券抛售的情况下，政府能进一步增加借款多少。

担心债券市场的人包括副总统候选人万斯（JD Vance）。

在大选前几天的一次采访中，万斯表示，他担心在特朗普第二任期可能会出现“债券市场死亡螺旋”，类似于2022年特拉斯无资金减税计划引发英国债市动荡的情况。他说，这样的危机可能是由“国际投资者”试图“通过疯狂推高债券收益率来抗议特朗普”所造成的。

不过，许多投资者并不那么惊慌。

宏利投资管理（Manulife Investment Management）高级交易员Michael Lorizio表示：“我不会买那么多（美债），因为供应的时不时调整会影响长期收益率”，“我认为这更多是经济基本面的问题。”