据FactSet，华尔街分析师在过去六个月中将2025年每股收益预期整体下调了0.5%，从6月的276美元降至273美元。同期，销售预期也下调了0.3%。由于每股收益（EPS）预期下滑的速度超过了销售预期的下调，华尔街对利润率的预期受到了冲击。通常，销售下降会导致利润率下降，因为一些公司支出是固定的，无法削减。

每股收益预期的下降出现在标普500指数中的所有公司中。根据花旗的数据，标普500指数中不包括“七大巨头”的493家公司，2025年的每股收益预期已下降5.5%，降至208美元。然而，英伟达(NVDA.O)、微软(MSFT.O)、亚马逊(AMZN.O)、Meta Platforms(META.O)、谷歌A(GOOGL.O)、苹果(AAPL.O)和特斯拉(TSLA.O)正处于受益于其他公司对人工智能支出的初期阶段。例如，英伟达最近超出了盈利预期，并上调了其财务指引。

能源和材料行业是盈利预期下降的主要行业，预计每股收益分别下降18%和6%。由于全球经济增长放缓，非欧佩克国家增加了石油产量，过去六个月油价下跌。材料行业（包括化学制造商、钢铁制造商和铜矿商）的销售额对经济产出的波动非常敏感，而最近经济增长放缓。

经济也是影响消费品行业盈利预期下降2.4%的一个因素。

值得注意的是，盈利预期下降是典型现象。根据花旗的数据，在过去20年中，分析师在一年内平均下调了约6%的次年盈利预期。

但这一负面趋势值得关注，尤其是在可能出现衰退的情况下。劳动力市场正在走弱，消费者支出也在下降。与此同时，利率仍然相对较高。尽管美联储在9月降息，但利率离近期的峰值仍较近，而远离零利率水平（2021年时为零）。高利率需要时间才能完全影响消费者和企业支出。

即使下调修正不再继续，盈利预期已经显得对股市不利。根据摩根士丹利的数据显示，预计明年盈利预期上调的公司和下调的公司比例现在大致相等，而几个月前，上调修正的公司比例曾大于下调修正的公司。鉴于盈利修正和标普500表现之间的强相关性，摩根士丹利的数据显示，标普500指数应处于大约5300点左右，较当前6095点下降16%。

市场下跌可能不会如此极端。摩根士丹利的数据并未显示盈利修正和股市之间的完全相关性。市场可能会下跌10%，这属于技术性修正，然后如果下调修正减缓，市场可能会恢复。

无论如何，市场存在显著下跌的风险。但股市通常不会突然暴跌。这样的下跌需要某种催化剂，例如某个大公司发布特别令人失望的季度报告、美联储暗示不会如预期那样降息，或者经济政策出现失望。

与此一致的是，标普500指数当前市盈率约为22.5倍，接近未来12个月预期盈利的22.5倍，是过去三年的最高水平。如果盈利预期出现任何裂痕，股票看起来将明显被高估。

摩根士丹利的美国股票首席策略师迈克·威尔逊（Mike Wilson）表示：“我们确实看到相对于当前水平，估值可能会有非常温和的压缩空间。”他指出，经济增长放缓以及股票价格脱离盈利水平的事实。

尽管如此，不要让市场回调让你感到意外。