2024年最受关注的股票之一——MicroStrategy(MSTR.O)的上涨动能正在减弱。

作为一家主要持有比特币的公司，其股价周四下跌6.6%，收于326.46美元，表现逊于比特币，比特币在过去24小时内下跌4%，至约97,000美元。全球最大的比特币交易所交易基金（ETF）——iShares比特币信托基金当日下跌4%。

自11月21日创下543美元的盘中历史高点以来，MicroStrategy股价已下跌近25%，尽管同期比特币价格上涨约5%。但今年以来，MicroStrategy股价累计上涨约400%。

尽管该公司即将于12月23日加入纳斯达克100指数，这可能吸引与指数相关的买入，但其股价仍承受压力。

比特币溢价收缩

MicroStrategy股票的比特币溢价（以企业价值——即市值加净债务——相较公司持有比特币价值的比率衡量）继续收缩。

目前，公司估值约为其比特币持有价值的两倍，持有量约为43.9万枚比特币（《巴伦周刊》估算）。这一比例从11月的峰值3.5倍下降至当前的两倍，表明MicroStrategy的股价未能跟上比特币价格近期突破10万美元后回调的涨势。

鉴于股票中仍然存在较高的比特币溢价，MicroStrategy股价可能面临更多下行空间。

当前，公司市值约为790亿美元，其中比特币持有价值约430亿美元，公司还背负着70亿美元的债务。

《巴伦周刊》此前文章警告称，溢价过高可能使MicroStrategy股价在溢价进一步缩小时易于回调。

尽管有传言称，在纳斯达克指数调整后，公司可能会因2025年即将生效的会计规则变化而被纳入标普500指数，但这一可能性似乎微乎其微。

即将生效的会计规则将把公司比特币持有价值从当前低估值调整为公允市场价值，并可能在比特币价格上涨时带来显著净收入增长。然而，标普全球指数委员会以邀请制决定标普500指数成员，审查盈利能力、市值及其他因素。

标普对MicroStrategy是否可能加入指数拒绝置评，但可能将其视为类似封闭式基金的公司，而非真正的运营企业。封闭式基金通过投资和发行股票融资，而此类基金和ETF并不符合S&P500的纳入条件。

相比之下，纳斯达克在纳入公司时采用更加机械化的市场价值标准。

MicroStrategy的传统软件业务（其在2020年开始大量购入比特币之前的主营业务）规模较小，估值可能仅约10亿美元。此外，该业务根据GAAP（美国通用会计准则）计算处于亏损状态，仅凭此难以满足标普500指数的纳入要求。

从明年起，公司将按季度在收益报告中披露比特币持有价值的变化，这一调整将比特币持有价值重新评估至公允市场价值。

纽约会计专家罗伯特·威伦斯（RobertWillens）表示，这些公允价值变化将计入净收入，与伯克希尔哈撒韦A(BRK.A.N)每季度在收益报告中披露其股权投资组合价值变化的方式类似。

MicroStrategy董事长迈克尔·塞勒（MichaelSaylor）在最近的一次采访中并未明确表示公司是否可能被纳入S&P500，但他表示，鉴于他对比特币的乐观看法，公司明年可能因比特币持有价值的增长报告数十亿美元的季度净收入。这一会计规则变化可能使MicroStrategy满足加入S&P500的盈利要求。

分析师对MicroStrategy表现保持乐观，主要基于公司持续通过股权和债务融资购买比特币的策略。公司自10月底以来已筹集约170亿美元，主要通过股权融资，并将所得用于购入比特币。

Benchmark分析师马克·帕尔默（MarkPalmer）给予该股“买入”评级，并基于2026年对公司比特币持有量的估算提出650美元的目标价。他预计2026年底比特币价格将达到225,000美元。

分析师也愿意为公司通过发行股票或债券购入比特币所创造的理论收益赋予市盈率倍数。公司提到一种所谓比特币“收益率”（即比特币持有量与流通股数量的变化比例）。今年这一比例已超过70%，公司表示。

但这种“收益率”依赖公司以高于比特币持有价值的溢价出售股票，而这一点并不确定。

2024年MicroStrategy的高溢价是个特殊现象。在2022年和2023年，公司股价几乎与其比特币持有价值持平，2023年底溢价约为20%。

如果比特币溢价持续减少且比特币价格出现大幅下跌，MicroStrategy股价可能会面临进一步下行风险。