标普500指数今年上涨近25%，但投资者似乎终于开始担忧市场的高估值。周一，该指数下跌0.6%，有望录得自4月以来最差的月度表现。

然而，市场的12月回调可能被夸大了。虽然忽视市盈率从来不是明智之举，但企业盈利的快速增长使得乐观投资者更倾向于忽略估值的高企。

根据研究机构Leuthold Group的FactSet数据，华尔街分析师预计标普500公司明年每股收益将达到272.78美元，这意味着利润增长率为11.7%，大约是长期中值增长率6.2%的两倍。同时，市场的远期市盈率也从19.4上升到22.1，增幅约为14%。

Leuthold首席投资官Doug Ramsey表示：“快速上升的每股收益是市场估值看起来并不那么泡沫化的原因之一。”据该公司统计，自1996年以来，2024年将成为远期盈利预测和市盈率同时上升超过10%的仅第三个年份，另外两个年份分别是1997年和2003年。这两个年份后，市场均实现了两位数的增长：1998年上涨28%，2004年上涨11%。

尽管市盈率接近二十年高点让投资者感到担忧，但只要企业盈利持续增长，市场就难以被看空。

尤其是在今年市场表现被严重低估的背景下尤为如此。今年春天《巴伦周刊》发布的最新“大钱”专业投资者调查显示，即便是看涨的投资者对标普500在2024年底的平均预期仅为5461点，比当前水平低约8%。

关键在于，想了解2025年市场走向的投资者应更多关注市盈率中的“E”（盈利），而非“P”（价格）。当前市场的盈利表现甚至比过去更加稳健。据Trivariate Research的一份最新报告显示，美国最大的3000家公司中，约25%的企业毛利率超过60%，而在2000年代初，这一比例仅为18%。

Trivariate表示，拥有高毛利率的企业通常在定价、技术或其他方面具有显著的竞争优势（即“护城河”），这意味着它们未来实现盈利的可能性更高。

决定利润和毛利率的核心因素是经济的健康状况，以及科技公司能否继续兑现人工智能的巨大潜力。展望2025年，分析师预计“七大科技巨头”（Magnificent Seven）的利润增长率接近20%，远高于市场整体的不到12%。

AI的热潮仍在继续。Alphabet(GOOGL.O)、微软(MSFT.O)、Meta Platforms(META.O)和亚马逊(AMZN.O)预计到2027年将把年度资本支出提高到超过3000亿美元，以在这场竞争中保持领先地位。

当然，市场最终希望看到的更大问题是：人工智能热潮是否以及何时能提升科技行业以外数百家企业的生产力，例如用于诊断疾病、餐厅点餐管理以及零售供应链优化等领域。

“在当前估值如此之高的情况下，通常需要盈利增长来推动股价上涨。”LPL首席股票策略师Jeffrey Buchbinder在周一的一份报告中写道，“预计2025年将是这样的一年。企业利润有潜力实现两位数的增长，背靠稳健但较慢的经济增长、有限的工资通胀、人工智能投资及相关生产力提升，以及监管放松。”