全球最大的银行的战略分析师们通常对美股未来持乐观态度。这一情况在2025年没有改变。但今年有所不同——顶级股票策略师们比以往更加乐观。

根据彭博社汇编的数据，分析师们对美股到2025年底的平均目标价格显著高于过去五年年初的目标。

在2020年至2024年的每个12月，华尔街对于下一年的平均预期涨幅为4.5%。而今年，华尔街的平均预期涨幅为11.5%。

2025年那些看涨者的预期也远高于往年。从2020年至2024年，看涨者平均预测美股的涨幅为6.3%，而今年该数值为12.4%。

与此同时，美股看空者几乎已经绝迹。前摩根大通策略师马尔科·科拉诺维奇（Marko Kolanovic）因一年多的看跌预测而在2024年离开了该行，现在该银行预测2025年美股将有10%的上涨空间。摩根士丹利的迈克·威尔逊（Mike Wilson）也在2023年和2024年改变了其看空的观点。皮珀·桑德勒的迈克尔·坎特罗维茨（Michael Kantrowitz）也在2023年12月扭转了他的悲观立场。

只有斯迪夫的巴里·班尼斯特（Barry Bannister）和BCA Research的彼得·贝雷津（Peter Berezin）仍属于那些对年末价格持负面看法的策略师。

看涨前景背后的理由是强劲的。关于人工智能将如何革新经济并提高利润率的说法正吸引着投资者。美国经济也一次又一次地避免了衰退。此外，美股随时间上涨的趋势也是事实。

与此同时，牛市的风险确实存在。10年期美国国债收益率正在向令人担忧的5%攀升，因为通胀仍然顽固，美联储的鸽派态度迅速消失。美股估值接近历史高点。即将上任的特朗普政府可能通过全面关税和减税进一步引发通胀。随着俄乌和中东冲突的持续，以及特朗普威胁要接管加拿大、格陵兰岛和巴拿马运河，地缘政治紧张局势仍在加剧。

为什么华尔街似乎不太愿意考虑下行风险？

或许人工智能确实改变了游戏规则。但市场专家认为，其他因素也可能在起作用——这些因素可能是市场见顶的信号，可能使投资者容易受到未预见的下行影响。

标普500指数在2023年和2024年分别录得24%和23%的回报率。Lazard Asset Management首席市场策略师罗恩·坦普尔（Ron Temple）表示，这种涨势的规模可能是策略师们在2025年不愿意看空的一个原因。如果市场飙升时你持看空态度，客户和管理层都不会满意。坦普尔说：

“我认为对于很多人来说，预测负面消息是一种痛苦，所以我认为这里可能存在一种投降的因素，这是一个我们应该真正关注的风险因素。”

一些专家表示，这种痛苦的一种表现方式是来自管理层内部压力，要求策略师更看涨。

沃特卢资本（Waterloo Capital）的投资组合经理兰迪·弗劳尔斯（Randy Flowers）说，在这背后的压力不仅是希望预测正确——它还可能涉及公司的底线。虽然熊市论调站得住脚，但是负面预测对公司业务不利。

弗劳尔斯说：“来年的上涨预测越高，就越能让客户兴奋起来，吸引更多资金流入，如果你是一个大型股策略销售员或投资组合经理，当你认为标普500指数明年将持平，很难推销你的大型股策略”。

除了错失资金流入外，还有错过潜在上涨的成本。IDX Advisors的创始人兼首席投资官本·麦克米伦（Ben McMillan）说：“近年来，机会成本有所上升”。如果作为顾问或管理者过于防守，你的业务可能会开始受到影响。

大卫·罗森伯格（David Rosenberg），这位在大萧条和美国住房泡沫前担任美林证券的北美首席经济学家，亲身经历了上述情景。由于他在2000年代中期坚持住房市场将推动美国经济陷入衰退，他的管理团队采取措施淡化他的言论。

例如，罗森伯格说，他的管理团队要求他不要再用“泡沫”一词来形容当时的住房市场狂热，因为它在客户中引发了过多的反应。相反，“狂热”一词是可以使用的。

此外，他还被告知他的看空经济预测对于公司股票研究业务来说难以接受。他说：“我被告知过，如果股票分析师在预测中使用我的工业生产、房屋开工和零售销售数据，他们会对大多数股票持卖出建议，这是不可接受的。”

最终，美林证券对罗森伯格进行了独立审计，以评估他对公司的价值，但他于2009年离开了公司。

Smead Capital Management的创始人比尔·斯密德（Bill Smead）说，策略师们必须面对另一种压力——如果价格目标看空，但市场共识极度看涨，策略师就可能失去工作。Smead Capital Management管理着约70亿美元资产，根据晨星数据，该公司旗下的Smead Value Fund（SMVLX）在过去15年中击败了99%的同类基金。

他回忆起几位基金经理在2000年初因未能在互联网泡沫顶峰前投资科技股而失去了职位。其中之一是朱利安·罗伯逊（Julian Robertson），他不得不因为业绩不佳导致投资者赎回股份而关闭了他的对冲基金Tiger Capital。另一个是罗伯特·圣伯恩（Robert Sanborn），他管理橡树基金的角色被取代。还有乔治·范德海登（George Vanderheiden），在业绩不佳后在54岁那年从富达退休。

斯密德说，当策略师和基金经理被迫离职或被鼓励改变基调时，这表明市场可能接近顶部，就像2000年那样。他说自己已避开大型科技股，以应对即将到来的下行。“这就是你在顶部所期望看到的”，斯密德说，

“人们因为没有屈服于金融狂热的力量而感到羞耻。在我们的行业中，没有什么比对抗金融狂热情绪更困难的了。”