本文由前纽约联储主席杜德利（Bill Dudley）撰写。

美联储已经开始了一项对全球经济具有广泛影响的进程：重新思考其设定利率的框架，这些利率不仅影响美国的价格和借贷，还几乎影响到其他所有地方。

要正确地做到这一点，美联储首先需要认识到哪里出了问题。

在1月份的联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议上，美联储官员们强调，新的框架必须“能够应对各种不同的情况”。这是一个正确的方向，因为现行的2020年框架显然未能应对新冠疫情及其后续影响。

2020年的框架是在通胀持续低于美联储2%目标的情况下制定的，承诺通过实现高于目标的通胀来补偿之前的不足。具体来说，美联储承诺将短期利率维持在接近零的水平，直到满足三个条件：经济达到最大可持续就业水平；通胀率达到2%；预计通胀率将在一段时间内保持在2%以上。此外，“加息”不能发生，直到美联储完成被称为量化宽松（QE）的资产购买计划——这是一个漫长的过程，直到在三个条件上取得实质性进展才会开始。

结果是，美联储对强劲的经济、紧张的劳动力市场和飙升的通胀反应非常迟缓。当最终在2022年3月开始加息时，实际产出正在快速增长，失业率已经低于官方认为可持续的水平，而美联储偏好的通胀指标已超过5%。

尽管有如此确凿的证据，关于美联储政策框架是否存在问题仍存在争议。有人认为，美联储只是做出了预测错误，并不得不通过激进的货币紧缩政策来弥补。鲍威尔倾向于这种解释，称该框架“无关紧要”。我不认同这一观点：如果美联储忽视了这一框架，更多关注通常遵循的政策规则，它应该在大约一年前就开始提高短期利率。

有人辩称，全球范围内的通胀激增超出了美联储的控制范围。然而，正是由强有力的财政刺激支持的美国商品需求推动了全球价格的上涨。此外，许多其他国家经历了能源价格的飙升，这在美国的影响要小得多。

第三个论点是拜登政府的1.9万亿美元财政刺激计划规模过大。虽然它无疑导致了经济过热，但这并不妨碍美联储考虑其影响并采取更紧缩的货币政策进行回应。

正确识别错误至关重要。否则，如何能确保美联储不会重蹈覆辙？可信度至关重要：没有它，美联储影响金融市场和经济的能力将受到削弱。

为此，美联储必须识别并纠正2020年框架中的缺陷和遗漏，应废除长期维持低利率的制度，对量化宽松和量化紧缩（QT）应用更严格的规范：例如，QE是否值得美国财政部花费的5000亿至1万亿美元，还是说QE仅仅助长了通胀？应停止针对日益过时的联邦基金利率作为目标利率，仅依赖于银行储备利率会更加简单。

框架审查将需要几个月的时间才能完成，希望美联储能够充分利用这段时间，有很大的改进空间。