“德国回来了。”基民盟领袖梅尔茨（Friedrich Merz）与绿党达成历史性协议，这个欧洲最恪守财政纪律的经济体决定废除自我设定的赤字上限，松绑债务刹车机制。在文化保守主义根深蒂固的德国，此举堪称颠覆性转折——欧洲赤字与债务水平将全面攀升，货币供应扩张与通胀升温难以避免。

然而本周欧元兑美元汇率不跌反升。事实上，美元指数自1月中旬以来持续走弱，目前已逼近去年9月9日的水平——当日，《欧洲竞争力报告》发布。这份报告既被视作欧盟的“病危通知书”，亦可解读为“欧洲复兴指南”。市场显然解读为后者：德国股指自去年9月9日以来累计上涨26%（同期标普500指数仅微涨3%）。

美国的“竞争力报告”则在去年11月5日大选日尘埃落定。选民以选票延续“特朗普1.0”经济实验，但升级版政策更具颠覆性：特朗普就任54天内签署89项行政令，政府效率部（DOGE）改革疾风骤雨，全面贸易战火四处延烧。北约重构、格陵兰博弈、巴拿马运河争端、加沙危机——地缘政治风险迭起，金价连创新高不足为奇。

与黄金连报大捷不同，美国银行最新调查显示，随着全球经济前景恶化，投资者近期以史上最快速度削减美股敞口。基金经理对美股的配置比例降至约23%的低配水平，创2023年6月以来新低。3月调查中，净44%的受访者预计全球增长将恶化，较上月大幅攀升。

此次调查于3月7日至13日进行，覆盖171家资管机构，管理资产规模达4260亿美元。

“对全球增长的悲观预期是股市利空。”美国银行策略师哈内特（Michael Hartnett）在报告中写道。本月稍早美股进入修正区间后，全球资金正转战其他市场：中国科技股获热捧，欧洲则受益于区域经济前景改善。

哈内特认为，投资者情绪骤降通常预示美股修正临近尾声，但标普500指数若要重返6000点上方，需贸易战担忧与通胀压力双双缓解。该策略师上周建议在5300点（较当前水平低约7%）抄底标普500，而该指数在触及5504点低点后已有所反弹。

欧洲股市今年表现优于美股，估值优势功不可没。美银调查显示，净39%的全球投资者超配欧股，配置比例创2021年年中以来新高。

One River资产管理公司首席信息官Eric Peters表示，美股表现低迷令多方失望，但考虑到政策转向幅度与波动远超预期，股市承压尚在情理之中。真正令人费解的是美元弱势——在贸易战升级、地缘风险加剧、美股疲软的三重压力下，美元反常走软确实值得深究。

Peters表示，这种信号值得密切关注，因其往往预示新的基本面力量正在酝酿，并将催生更剧烈的市场变局。