债券市场对关税的反应令投资者震惊，随着关税生效，人们对金融危机初现的担忧被点燃。尽管眼前的危机可能已经缓解，但长期美债收益率仍处于高位，如果白宫继续推进关税政策，周三迫使政府改变计划的那些问题很可能再次出现。

股市对关税暂停消息的欢欣反应，很快被新的棘手问题取代。债券市场的一些人认为财政部并未掌控局势，而白宫自身也对市场波动毫无准备。在政府内外人士看来，一场危险的局面几乎失控。

特朗普关税政策作为其经济战略的核心，如今遇到了一个他难以忽视的制衡力量。市场明白这一点。债券抛售（与收益率走势相反）实质上反映了对美国自身信心的下降。

规模达28.6万亿美元的美债市场是全球金融系统的命脉。各国央行和私营金融机构持有大量各期限美债，而短期美债被视同现金。长期美债收益率上升会提高企业和消费者债务（包括抵押贷款和汽车贷款）的成本，从而对实体经济造成压力。

特朗普的关税政策已将美债市场推离投资者的舒适区，长期收益率快速上升和流动性急剧恶化就是明证。

特朗普于4月2日宣布关税计划。关税规模令投资者措手不及，随后的股债双杀也让白宫猝不及防。从4月2日关税宣布到周三暂停期间，标普500指数（SPX）下跌12.2%，其他股指同样下挫。10年期美债收益率上升0.25个百分点，30年期美债收益率同期上升0.33个百分点——债券收益率在短时间内出现剧烈波动。周一，三年期美债拍卖表现不佳，加剧了投资者的担忧。

那些预期放松监管将提振股市的对冲基金，在股市下跌时被迫平仓。常规进行高杠杆美债及期货交易的基金不得不退出市场。掉期利差（即这些资产与其衍生品价格之差）突然扩大，表明流动性恶化——市场上突然只剩下卖家。这种情况曾迫使美联储在其他时期介入以增加流动性。

4月9日上午关税生效。前美国财政部长、哈佛经济学家萨默斯警告称，“完全由美国政府关税政策引发的严重金融危机”可能出现。投资者开始对原本常规的10年期美债拍卖感到焦虑。拍卖顺利时股市短暂反弹，而18分钟后特朗普宣布暂停关税，股市更是飙升。掉期利差的警示信号也立即缓解。

一位不愿具名的白宫官员表示，债券市场问题的发酵以及对10年期拍卖的担忧促使总统决定撤回关税。“一些政府官员感到担忧，这制造了紧迫感。但最终，由于拍卖结果非常好，问题没有恶化。”

但这场风波的余震可能不会轻易消散。一位常与财政部打交道的债券投资者表示，私下里，政府显然并未掌控局势。他担心美国金融体系的信心将遭受持久损害。“财政部现在人手严重不足，”他匿名表示，以保护工作和与政府的关系。

财政部在最近的机构精简中失去了高级职员，该投资者称，留下的工作人员经验不足。此外，美国证券交易委员会主席直到周三才获得确认。