美国总统特朗普的贸易战引发的债券市场大跌使10年期美国国债收益率创下二十多年来的最大单周涨幅，投资者纷纷撤出美国资产。

美国国债基准利率在过去五个交易日里跳升了半个百分点，达到了4.49%，其规模之大有可能会推高更广泛的借贷成本，从而再次打击美国经济。这也使人们对美国国债作为全球避风港的地位产生了怀疑，因为上周大部分时间美国国债与美国股市一起下滑，使投资者转向瑞士法郎、黄金和日元等其他资产。在美国国债价格下跌的同时，美元也大幅下滑，这表明海外投资者正在从美国撤资。

投资者还涌向欧洲债市，以躲避更广泛的动荡，这使得德国国债的收益率在上周基本保持不变，而美国10年期国债收益率则飙升了50多个基点。根据现有数据，这是至少自1989年以来，美国国债与德国国债相比表现最差的一次。

“这太可怕了。我们正在重新定义世界的无风险利率。如果你让世界无风险利率出现波动，它将颠覆每一个市场。”瑞银集团首席策略师Bhanu Baweja说。

嘉信理财（Charles Schwab）首席固定收益策略师凯西-琼斯（Kathy Jones）表示：“市场面临的问题是对美国政策失去信心。关税政策的突然变化已导致杠杆交易失效，并使买家转向场外。”

富国银行（Wells Fargo）的利率策略师Angelo Manolatos说：“在我看来，这似乎是美国国债市场上的买方罢工，他们在进入周末之前卸载风险。流动性一直非常具有挑战性。”

收益率的飙升与特朗普政府宣称的降低长期利率以缓解家庭和企业压力的目标大相径庭。财政部长斯科特-贝森特（Scott Bessent）曾将10年期美债收益率作为特朗普成功的基准，预测随着他控制赤字，收益率将会下降。

戴蒙警告：美债市场将出现混乱，美联储将被迫干预

这场混乱导致华尔街出现了要求美联储介入的呼声。

上周五，摩根大通公司的首席执行官杰米-戴蒙（Jamie Dimon）表示，他预计美国国债市场将出现“混乱”。戴蒙在财报电话会议上说：“由于所有的规则和规定，国债市场将会出现混乱。”他补充说，一旦出现这种情况，美联储就会介入，但要等到“他们开始有点恐慌”。

2020年3月，新冠疫情席卷全球，美国国债市场崩溃，投资者迅速平仓。美联储被迫进行干预，承诺购买数万亿美元的债券，并向回购市场提供紧急资金。戴蒙说，需要修改银行规则以避免这种情况再次发生。

他说：“当市场波动剧烈、利差非常大、国债流动性低时，所有其他资本市场都会受到影响。这就是我们这么做的原因，而不是为了帮银行的忙。”

据猜测，特朗普领导下的监管机构可能会推行的改革之一，就是将美国国债豁免于美国银行的补充杠杆率之外，允许企业购买更多国债，而不会影响其关键资本比率。戴蒙说，问题不仅仅出在可变资本回报率上，他还列举了一系列存在“严重缺陷”的法规，他说这些法规需要改革，这样银行才能成为市场上更活跃的中介机构。他说：“如果他们这样做，利差就会缩小，交易者就会更加活跃。如果他们不这样做，美联储将不得不进行干预，我认为这只是一个糟糕的政策想法。”

戴蒙的意思是，美国国债被认为是全球最安全的资产之一，但某些监管规则却没有反映这一现实，反而人为地提高了银行持有国债的“成本”，使银行不愿意在市场紧张时充当中介提供流动性，从而加剧市场波动。他说这类规则的“风险权重”设定得不合理，阻碍了银行在关键时刻对市场的支持能力。戴蒙写道：“这些规则实际上阻止了银行在金融市场中发挥中介作用——而且恰恰在市场最需要的时候，会造成更大痛苦。”

包括德意志银行、杰富瑞（Jefferies）和高盛集团的策略师在内的其他人上周早些时候也开始指出，随着收益率徘徊在5%以上，美联储有必要采取进一步行动，但他们对官员们应该采取什么行动存在分歧。

德意志银行的外汇策略全球主管乔治-萨拉维洛斯（George Saravelos）在一份报告中说，美联储应开始购买债券，即所谓的量化宽松政策。杰富瑞的托马斯-西蒙斯（Thomas Simons）说，美联储最好转向它在过去危机中使用过的工具，而高盛的策略师比尔-祖（Bill Zu）和威廉-马歇尔（William Marshall）则建议注入流动性或购买金融稳定产品。

美联储为何仍按兵不动？

金融博客零对冲写道，令人惊讶的是，美联储迄今为止甚至拒绝考虑护盘的做法。恰恰相反，正如纽约联储主席威廉姆斯所说：“目前的利率立场仍然合适。”

那么，为什么美联储现在不降息呢？零对冲说：“这也很简单：美联储，已经变得极具政治性——记得前纽约联储主席比尔-杜德利（Bill Dudley）在特朗普第一场贸易战高峰期撰写过一篇专栏文章，他在文章中敦促他的前美联储同事不要刺激经济，要让经济崩溃，以摧毁特朗普。但是，无条件地向特朗普拒绝宽松政策就太明显了（尤其是基于密歇根大学通胀预期这样站不住脚的东西，而美联储主席鲍威尔在上一次FOMC会议上也是这样说的，完全可以忽略不计），尤其是如果市场出现混乱，人们开始质疑美联储为什么在事情开始破裂时拒绝采取行动（比如基差交易）。

这让我们想到了‘免责条款’：英国《金融时报》此前发表了一篇对波士顿联储主席柯林斯的采访，她在采访中说：美联储绝对会做好准备，一旦市场出现混乱，美联储就会动用其火力来稳定金融市场。 但是柯林斯还表示，市场运作依然良好，我们总体上没有看到流动性问题。换句话说，美联储有流动性看跌期权......只是现在没有流动性危机。”

而摩根大通认为，即使不考虑基差交易的崩溃，流动性危机也是存在的。摩根大通Market Intel团队引用了交易员玛丽莎-吉特勒（Marissa Gitler）的话，她说现在流动性已经消失，接下来发生的事情可能会很难看。

零对冲总结道：“尽管美联储可能会忽视一些实体发出的流动性已经消失的警告，但试想一下，如果世界上出现了全面的资金危机，银行纷纷倒闭，而美联储却被指责不仅忽视了非常明显的迹象，而且还忽视了美国最大的银行——摩根大通发出的警告。无论鲍威尔多么想听比尔-杜德利的话，多么想打压唐纳德-特朗普，他都不希望身处这样的世界。”