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4月22日短暂触及每盎司3500美元的历史高位后，金价已回调约5%，即便面临地缘政治动荡和美元走弱的双重利好。

汇丰银行首席贵金属分析师詹姆斯·斯蒂尔（James Steele）预测，当前价位下的黄金需求将减弱。尽管他上调了2025年和2026年的金价目标，但仍低于当前市场价格。

斯蒂尔并非首个看空黄金的分析师。花旗集团6月报告曾预言金价将回调25%，而4月暴涨后许多散户投资者已获利了结。

令斯蒂尔和众多观察人士意外的是，近期中东地缘政治摩擦与美元疲软的理论利好组合，竟未能推动金价再创新高。

斯蒂尔认为，交易员不愿继续追高的原因，可能在于黄金作为避险资产的吸引力正在减弱：贸易战的最坏情景并未发生，特朗普在关税谈判中寻求妥协。随着全球贸易突然中断的风险降低，对恶性通胀的担忧消退，作为通胀对冲工具的黄金自然承压。而逆全球化进程本应利好黄金。

此外，资产市场已从容消化了上半年表面看来的一系列危机，投资者“在暴风雨中寻找避风港”的紧迫性降低。

斯蒂尔的分析发现，金价上涨既刺激了黄金产量增加，又抑制了金币和珠宝的实物需求。

另一个抑制投机客的因素是美联储推迟降息。华尔街预期的2025年的大部分宽松政策可能要到2026年才能实现。斯蒂尔承认，这未必直接利空黄金，但肯定削弱了看涨动能。

尽管如此，斯蒂尔指出，近年来支撑黄金投资逻辑的根本支柱——各国央行购金需求可能保持稳定。过去三年央行每年至少购入1000吨黄金，以实现储备多元化和美元替代。

正如斯蒂尔所言：“短期走势已显疲态。”

尽管他将2025年金价预期从3015美元上调至3215美元/盎司，2026年预期从2915美元上调至3125美元，但长期预测仍维持在2350美元的低位，较当前价格低约三分之一。