债券投资者正在接受美联储主席鲍威尔的信息，即美联储不会急于开始降息。

在鲍威尔上周重申美联储对放宽货币政策持观望态度后，交易员们积极加大押注，认为基准贷款利率将在2025年下调不到75个基点，而首次降息将在7月份才开始。

这一押注是否成立将取决于未来几周美国经济和通胀的发展轨迹。上周末中美贸易谈判的细节以及本周二的消费者物价读数（CPI）可能会让投资者放弃他们的最新观点。

鲍威尔说，在政策制定者寻求关税政策更加明确的同时，由于特朗普的对等征税，通胀和失业率上升的风险已经增加。

“债市接受通胀将高于最初预期的事实，这令投资者对美联储将介入并降息的看法更加复杂，”PGIM Fixed Income联席首席投资官Greg Peters表示。他帮助管理逾8500亿美元资产。

期权交易商们正在加大对冲力度，以防范美联储今年可能不再宽松，其中一个不断增长的头寸预计美联储在2025年不会降息。在上一份非农显示4月份雇佣情况良好之前，掉期交易员曾表示，美联储最快将在下个月降息的可能性很大。

与此同时，华尔街今年的降息幅度预期从零至多达1.25%都有，这也凸显了美联储政策路径的不确定性。几家大银行的经济学家预测，今年将有两次或三次降息，从7月或9月开始。

“市场对降息的定价相当过高。如果没有经济衰退，美联储只会再降息25个基点，”富兰克林邓普顿固定收益首席投资官Sonal Desai说。她补充说，美国国债收益率在区间内波动，因为市场在等待贸易政策的进一步明朗化，“我认为在相当长的一段时间内我们都不会看到贸易政策的明朗化。”

对美联储政策预期更为敏感的两年期美债收益率从本月低点3.55%攀升了33个基点。由于美国和英国上周宣布达成贸易协议，提振了风险偏好，而且特朗普暗示如果谈判取得进展，将降低对中国的关税，因此风险资产的走势得以延续。

尽管调查显示关税宣布前后通胀率飙升，但交易商和政策制定者仍对长期通胀预期保持在一定范围内感到欣慰。纽约联储对一年期通胀预期的最新调查显示，通胀预期升至2023年以来的新高，而三年期通胀预期则攀升至2022年以来的最高水平。

根据彭博社的估计，4月份的CPI预计将比3月份有所反弹，环比将上升0.3%。

Vanguard高级投资组合经理John Madziyire说：“目前最令人沮丧的是，我们得到的就业和通胀数据实际上是后视镜。”他补充称，可能要到7月份，这些数据才会包括关税影响。 他的公司更倾向于持有5至7年期美国国债，“因为美联储显然不会主动降息”。

安联全球投资公司（Allianz Global Investors）全球固定收益首席投资官Michael Krautzberger表示，只要美联储确信物价上涨主要是关税造成的，那么它最终将优先考虑支持劳动力市场。

他说，虽然通胀飙升可能是短暂的，但美联储将对就业和经济增长可能受到的长期影响保持警惕。

“鲍威尔明确表示，很难先发制人，我认为这是关税这一特殊政策组合的主要启示，对通胀和经济增长的潜在影响导致美联储需要看到更多信息，”贝莱德基本面固定收益部门投资组合经理David Rogal说。

“如果失业率大幅上升，而通胀率仍高于目标，市场认为美联储会优先考虑稳定美国经济增长，而不是通胀。”他补充道。