美债市场正经历更剧烈的痉挛：美国财政部周三发行的160亿美元20年期国债遇冷，推动30年期美债收益率升至18个月高位，周四仍徘徊在5%上方。

RSM美国首席经济学家约瑟夫·布鲁苏埃拉斯（Joseph Brusuelas）指出，“这反映出投资者对长期美债避险价值的认知转变。政府支出、税收、贸易、通胀与增长的交叉风险正加剧市场焦虑。”

此次拍卖是穆迪上周摘除美国AAA评级后的首次发债。穆迪警告，美国债务规模将在2035年达GDP的134%。RSM英国首席经济学家托马斯·皮尤（Thomas Pugh）直言：“美国赤字规模远超其他发达国家能承受的极限，只因全球对美元资产的需求近乎无限。”

但皮尤强调，随着低利率时代终结，债市正经历“机制转换”。而特朗普试图通过巨额借款为减税计划融资，进一步推高了长期债券的风险溢价：“若锁定资金10-20年，如今的不确定性远超半年前。”

尽管穆迪降级初时市场反应平淡，但本周20年期美债需求疲软再度推高收益率。更令人担忧的是，日本周二20年期国债拍卖需求创十年新低，30年期收益率升至1999年以来最高。“全球长期收益率同步飙升令人不安，”分析师Riddell警告，“若日债收益率继续攀升，日本寿险公司可能抛售美债、德债或英债，将资金撤回本土。”

资本外流对特朗普构成重大风险：美债需求下降将迫使财政部提高收益率，进而推高36万亿美元债务的利息成本。而此刻，特朗普的减税法案以215:214票惊险通过共和党控制的众议院。若参议院放行，该法案将延续2017年推出的4.5万亿美元税收优惠。

负责任联邦预算委员会估算，未来十年该法案将增加3.1万亿美元赤字（相当于今年GDP的10%）。国会预算办公室预计，未来数年赤字率将逼近7%。荷兰合作银行分析师斯特凡·库普曼（Stefan Koopman）讽刺道：“这是低失业率和平时期的经济，却进行着战时规模的借贷。”

尽管非金融人士可能质疑巨额赤字的危害，但隆奥银行分析师比尔·帕帕达基斯（Bill Papadakis）以新冠疫情为例指出：“历任总统因财政空间充裕而胆大妄为，但若持续透支，终将触发动态逆转。”

上月，特朗普因市场动荡暂缓“解放日”关税，帕帕达基斯认为这显示其对风险信号有所反应。但自4月2日关税计划公布以来，标普500指数和纳斯达克指数已收复全部失地。Riddell警告：“除非股市再度暴跌，否则特朗普不会让步减税——而那时可能为时已晚。”

他总结道：“今年初市场还关注政府缩支，如今只剩企业减税。但长期债券最不需要的就是减税！我们需要更高财政收入而非财政宽松，这让我担忧一场剧烈的长期国债抛售即将被引爆，最终波及风险资产，重现年初的‘市场呕吐’。”