尽管外界担忧特朗普的“解放日”关税可能推高通胀，但某些市场指标却显示出令人意外的平静。德意志银行宏观策略师艾伦（Henry Allen）在周二的报告中指出：“自解放日以来，美国通胀掉期几乎未现波动，即便多项通胀指标正加速上行。即便在重大关税宣布后，市场反应也极其有限。”

数据显示，一年期美国通胀掉期利率在4月2日——特朗普于美股收盘后宣布全面关税的当天——报3.40%，而上周仅微升至3.36%。这种基于市场的通胀预期指标，与反映消费者价格预期的调查截然不同。

虽然通胀已从2022年峰值大幅回落，但仍顽固高于美联储2%的目标。周五即将公布的4月个人消费支出物价指数（PCE）将成为检验关税冲击的关键风向标。尽管大规模关税引发市场震荡，但投资者同时消化了后续贸易政策调整：包括90天的对等关税暂停、中美贸易关系缓解，以及最新推迟的对欧盟50%关税威胁。

“投资者可能低估了关税的通胀影响，但其他资产波动表明市场已预期经济将因此发生变化，”艾伦强调。值得注意的是，5年期通胀掉期利率从4月2日的2.54%微涨至上周的2.56%。

股债市场最初被4月2日的关税规模震撼，但随着白宫推进全球贸易谈判，波动指标已逐步回落。Cboe波动率指数（VIX）虽在4月初飙升，但周二已回归20的长期均值。债券市场的波动指标ICE BofAML Move指数同样从4月高点下降，但仍处于高位。

艾伦警示：“多项前瞻性通胀指标自‘解放日’以来持续攀升”，他特别指出标普全球采购经理人指数（PMI）初值显示，“5月美国PMI输入和输出价格正以2022年以来最快速度上涨，这与市场通胀预期的漠然形成强烈反差。”

最新数据显示，4月美国CPI同比上涨2.3%，剔除食品能源的核心CPI同比达2.8%。高盛首席经济学家梅里克（David Mericle）预测：“关税将带来一次性价格提振，推动核心PCE通胀在今年晚些时候反弹至3.6%。”但他同时警告，密歇根大学通胀预期已突破疫情期间峰值，引发对通胀持续性的担忧——该调查显示消费者对未来一年通胀预期从4月的6.5%跃升至7.3%。

不过梅里克认为经济疲软将是遏制通胀的主因：“我们预计今年经济增长将低于潜在水平，失业率小幅上升。”与此同时，美国咨商会消费者信心指数在连续五个月下跌后反弹。

周二美股大幅收高，道指涨1.8%，标普500与纳斯达克分别攀升2%和2.5%，10年期美债收益率下跌7.6个基点至4.432%，创4月24日以来最大单日跌幅——市场正用复杂信号回应这场关税与通胀的博弈。