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石油输出国组织及其盟友（OPEC+）真的能向世界倾销原油吗？这远比石油交易员想象的更难。

看跌原油的交易员预言世界即将被原油淹没，但一位深耕行业30年的投资组合经理指出，一个被忽视的关键因素——随着油井老化导致的自然减产，可能正在悄然收紧全球库存。

“原油价格终将上涨，因为市场会意识到，除了短期波动外，市场其实很难被过度供应，而全球（产量）递减率更是难以克服。”Hotchkis & Wiley投资组合经理斯坦·马杰尔（Stan Majcher）表示。

然而今年以来，市场似乎并不担心需求超过供应，因为OPEC+不断释放增产信号。他表示，美国、圭亚那和巴西等国的额外供应预计将完全覆盖需求。

8个OPEC+成员国自4月起逐步退出2024年1月启动的自愿减产，并在5月至7月加速恢复产量。该联盟计划于7月6日召开会议决定8月产量水平。

“6月13日伊以冲突爆发前，美国油价已跌破60美元，因为市场本就供过于求。”Westwood基金经理泰德·加德纳（Ted Gardner）指出，OPEC+持续宣布增产加剧了这一局面。

地缘冲突带来的供应风险——伊朗石油出口能力可能受损及霍尔木兹海峡关闭风险——曾推高油价。但加德纳称，当时多数人认为这种情况不太可能发生，如今概率更低，“风险溢价已从油价中消失”。

马杰尔认为当前供应形势“非同寻常”。“供应结构已与过去周期完全不同。”他强调，“市场总用历史经验预测未来，但今非昔比。”

市场平衡速度取决于需求增长，但更关键的是OPEC+的产油速度及其变化率。与2022年俄乌冲突时不同，如今的核心变量是“全球石油产量的基础递减率”。

历史上，常规油田平均年递减率约6%，项目从钻井到投产需数年，因此生产商不愿削减资本支出。而如今，埃克森美孚2024年8月报告显示，全球油气供应若无持续投资将“几乎归零”，石油产量年自然递减率已达15%。这意味着仅第一年全球供应就将减少逾1500万桶/日。

“现有油田的递减率是新供应的最大驱动力，也是不考虑需求增长仍需巨额投资的原因。”报告指出，“美国页岩油等非常规资源占比提升，其递减速度远超传统油气资源。”

马杰尔称，美国非常规石油产量的衰退速度“令人震惊”——年递减量相当于加拿大全年产量（约600万桶/日）。“美国需每年新增一个加拿大的产量才能维持现状，这越来越难实现。”

他表示，当前价格下美国产量可能已开始下滑。美国能源信息署数据显示，截至6月20日当周，美国原油产量已从三个月前的1357万桶/日降至1344万桶/日，较2024年12月创下的1363万桶/日历史峰值回落。

马杰尔总结道，虽然市场认为OPEC+增产将导致供应过剩，但全球产量递减率将“快速消化过剩供应，重新平衡市场”。