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尽管美国总统特朗普公开努力说服美联储降低利率，但短期内货币政策仍将维持不变。前纽约联储主席比尔·杜德利（Bill Dudley）表示，原因有三。

首先，围绕特朗普政府关税政策的不确定性依然极高。关税政策不仅在涉及的国家、产品、税率和理由上不断变化，而且解决的时间线也在不断推迟，例如此前4月1日和7月9日的最后期限都已经过去。目前的焦点是8月1日的最后期限，这距离美联储下次货币政策会议只有两天。

杜德利表示，特朗普决定对巴西进口商品征收50%的关税，原因是他支持的朋友——巴西前总统博索纳罗（Jair Bolsonaro）正面临起诉，这凸显了特朗普提高关税的理由已远远超出纯粹的经济范畴。据彭博社报道，巴西在特朗普近期关税对象中比较特殊，因为其对美贸易存在逆差。

其次，由于到目前为止，提高关税对美国劳动力市场和通胀的影响非常有限，现在判断风险将偏向哪一方还为时过早，无论是通过劳动力市场疲软还是通胀率上升来体现。

在劳动力市场方面，美国经济仍然接近美联储官员估计的充分就业水平，过去12个月失业率在4%至4.2%的狭窄区间内波动。虽然新增非农就业人数增长有所放缓，招聘率也有所下降，但这已被劳动力增长放缓所抵消，后者很大程度上是由于对非法移民的打击和驱逐力度加大，以及裁员人数保持在较低水平。

在通胀方面，关税对消费者商品价格的传导作用一直不明显。尽管核心消费品价格在过去三个月保持平稳，但这可能仅仅反映了商品订购与最终上架之间存在滞后。

这也可能反映了企业决定随着时间推推移逐步调整价格，以使涨价对客户而言不那么明显（和不那么难以接受）。渐进式成本转嫁还能避免特朗普（如他曾对沃尔玛所做）要求企业自行消化成本的压力。

第三，没有采取行动的迫切需要，因为货币政策并未对经济活动构成显著限制。美联储主席鲍威尔已将其对政策的描述从“适度”限制下调为“温和”限制。事实上，从近期金融条件的放松和经济的韧性来看，货币政策可能根本没有施加任何限制。

今年，尽管货币政策保持不变，但美股的活跃和美元走弱已导致整体金融条件显著放松。只要通胀与就业风险大致平衡，等待的成本就微不足道。

杜德利表示，媒体过于强调美联储内部分歧，指出6月经济预测中，7名联邦公开市场委员会成员预计2025年不降息，而10人预计降息2至3次（每次25基点）。除理事鲍曼和沃勒外，这种分歧的意义被夸大（特朗普任命的鲍曼和沃勒外主张7月降息）。

杜德利指出，利率预测的差异可能源于对以下方面的不同评估：(1) 贸易政策和关税的前景；(2) 较高关税向通胀的传导程度以及对通胀预期的影响；(3) 当前货币政策的立场。在未来几个月，关税对增长和通胀的影响将更清晰，经济表现也会揭示政策紧缩程度，届时“点阵图”分歧将缩小。

美联储不愿降息无疑将导致特朗普对美联储的进一步攻击。事实上，随着鲍威尔的潜在继任者（美国财政部长贝森特、国家经济委员会主任哈塞特、美联储理事沃勒以及前美联储理事沃什）似乎继续公开为这一职位“试镜”，美联储面临的压力可能会加剧。

杜德利认为，所有这些都不太可能动摇鲍威尔。相反，这种压力会使美联储更难降息。如果美联储官员被认为屈服于政治压力，人们对美联储独立性的担忧就会加剧，从而增加通胀预期失控的风险。