短短三个月，美股从4月的大幅抛售震荡回升至历史新高。如今，交易员们正拭目以待：美国企业的“成绩单”能否匹配股市已定价的乐观情绪？

事实上，市场预期并不高：华尔街正准备迎接2023年中期以来最疲软的财报季。彭博情报数据显示，分析师预计标普500指数成分股二季度利润同比增长2.5%；11个板块中，有6个预计出现利润下滑；同时，该指数全年增长预期已从4月初的9.4%降至7.1%。

尽管盈利预期下滑，且企业需应对特朗普的贸易政策，但标普500指数仍处于历史高点附近。

较低的预期反而让企业更容易实现超预期表现。彭博情报策略师吉娜·马丁·亚当斯（Gina Martin Adams）和温迪·宋（Wendy Soong）表示，从近期企业指引来看，公司很可能轻松超越这些保守预期。

“预期门槛现在非常低，”嘉信理财（Charles Schwab & Co.）高级投资策略师凯文·戈登（Kevin Gordon）称，“这当然让企业更容易超预期，但我认为重点将是毛利率——尤其是如果关税压力存在，理应在毛利率上体现出来。”

财报季本周拉开帷幕：周三，摩根大通（JPM）、花旗集团（C）、贝莱德（BLK）等金融巨头将率先发布财报；下周，JB亨特运输服务公司（JBHT）、奈飞（NFLX）等重量级企业也将跟进。

五大关键看点

贸易战影响尚未显现

关税本应扰乱供应链并推高成本，市场观察人士认为这会拖累美国企业盈利。

然而，美国银行分析师安德鲁·奥宾（Andrew Obin）近期牵头的行业调查显示，目前尚无明显证据表明关税导致需求大幅萎缩，且自多项严厉关税宣布后又暂停以来，宏观经济状况也未出现大幅反弹。

彭博行业研究数据显示，二季度盈利修正动能（上调与下调预期的差值）在经历上一财报季的下滑后转为正值。

分析师预计，标普500指数成分股公司的净利润率将降至2024年一季度以来最低水平（此前已连续五个季度攀升）。不过，这一下降可能是暂时的。测算显示，这些企业的利润率将在下一季度及至少到2026年底回升。要实现这一预期，企业可能需要削减成本，或加速人工智能（AI）的应用。

科技巨头仍在AI上大举投入

全球贸易局势及整体宏观经济的不确定性，并未阻止美国科技巨头的大额支出，尤其是在AI产品研发上。

彭博汇总的分析师平均预期显示，微软（MSFT）、元宇宙平台公司（META）、亚马逊（AMZN）和谷歌母公司Alphabet Inc.（GOOG），预计2026财年资本支出将达约3370亿美元，高于当前财年的3110亿美元。

标普500指数成分股公司的盈利仍主要来自被视为AI进步主要受益者的大型科技公司。所谓的“七大科技巨头”预计二季度利润增长14%；若剔除这一群体，标普500指数4-6月利润预计微降0.1%。

“AI不只是一个流行词，而是最持久、最主导的主题，”贝莱德基础股票技术集团主管托尼·金（Tony Kim）称，“这些股票估值不算过高，涨势还能延续很久。”

贝莱德数据显示，微软、亚马逊、Alphabet、Meta等AI“超大规模玩家”一季度支出超800亿美元，并将2025年资本支出指引集体上调至3000亿美元。

选股者的市场：个股走势分化程度创近年罕见

美股个股走势分化程度达到近年罕见水平。彭博数据显示，标普500指数成分股未来一个月的预期相关性指数为0.12（数值为1表示完全同步）。过去10年中，该指数低于这一水平的时间仅占3.2%。

“有不错的赚钱机会，但必须做个股精选，”摩根士丹利财富管理部门首席投资官莉萨·沙莱特（Lisa Shalett）称。

她建议客户关注有望超盈利及现金流预期的企业，尤其提到能源、金融及部分医疗健康板块的股票——这些板块可能受益于特朗普签署的标志性预算法案。

“现在是脚踏实地的时候，”她在给客户的报告中称，“这是一个对部分股票有利，但并非所有股票都有利的市场。”

欧洲企业盈利预期遭下调

在欧洲，分析师因担忧特朗普贸易战将拖累企业利润率而大幅下调预期。花旗集团指数显示，自3月中旬以来，盈利下调次数持续超过上调次数。

高盛策略师称，受影响的主要是受关税冲击的汽车制造商、矿业公司，以及国防类股。他们的分析显示，利润率压缩是预期下调的主要原因。

“分析师下调盈利预期意味着企业超预期的门槛很低，”法国巴黎银行Markets 360欧洲股票衍生品策略主管乔治·德巴斯（Georges Debbas）称，“只要企业不暗示下半年业绩惨淡，财报季就应利好股市。”

市场还将关注欧元走强的影响，欧元走强往往会削弱欧洲出口企业的盈利。今年欧元兑美元汇率已升值13%，有望创下2017年以来最大年度涨幅。

美元走弱成利好

特朗普贸易政策的不确定性，以及他对美联储降息的推动，削弱了美元走势——这对美国出口企业而言是个好消息。

摩根士丹利策略师戴维·亚当斯（David Adams）称，美元走弱是“一个重大且被低估的顺风”，尤其利好大盘股企业（其海外收入占比高于小盘股）。

贝莱德数据显示，今年美元已下跌10%，上半年表现为1973年以来最差，且该机构认为美元仍有下跌空间。

Meta和微软等公司上一季度曾表示，预计汇率因素将为营收贡献数亿美元增长。