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高盛首席经济学家简·哈祖斯（Jan Hatzius）近日发布了一份报告，详细阐述了他们认为的宏观经济前景所面临的金融风险。这份报告深入分析了高盛的金融过剩监测器（Financial Excess Monitor）数据。
该数据显示，目前股票和房地产的估值已处于较高水平，且私人部门的金融失衡风险依然较低，但在公共部门的风险却高得多。
以下是高盛报告中的主要观点。
尽管利率高企、不确定性增加以及地缘冲突风险上升，但美国股票估值仍处于上世纪90年代末以来的最高水平，这引发了人们对估值可能脱离基本面的担忧。
高盛的投资组合策略师模型显示，估值的基本驱动因素可以解释当前高估值的大部分原因，但并非全部（模型预测的市盈率为20.7倍，而目前实际为22.4倍，自1990年以来的平均水平为15.9倍）。
该团队的投机交易指数也表明，当前的风险较高。其中一个迹象是“迷因股”交易，这表明市场风险偏好尤其高涨。
虽然金融过剩监测器提示了一些房价风险，但高盛团队对此并不那么担忧，因为当前的高房价反映的是单户住宅持续存在的供需不平衡，而非宽松的贷款标准或投机性购买所致，后者才会构成真正的金融稳定隐忧。
单户住宅的短缺可能会持续一段时间，从而限制房价大幅下跌的风险。此外，宽松的贷款标准并非房价上涨的主要驱动因素——抵押贷款发放时的信用评分中位数仍略高于疫情前的水平。
关于家庭借贷，投资者主要关注以下问题。市场长期以来的担忧是储蓄率过低。尽管俄乌冲突引起的经济前景担忧可能促使家庭减少消费并增加储蓄，但高盛全球投资研究（GIR）的模型持续显示，低储蓄率与其基本驱动因素相符，其中最重要的是高家庭财富。
另一个担忧是，高消费信贷拖欠率预示出金融的脆弱性。高盛团队对此担忧较少，因为拖欠率的上升主要反映了无意中的风险贷款，而非家庭财务状况的恶化，且拖欠率目前已趋于平稳。
近年来，企业利息支出已大幅增加，但迄今为止，其影响看起来有限。高盛全球投资研究（GIR）估计，未来两年再融资到期债务只会使利息支出增加3%（而其去年估计未来两年将增加7%），这既反映了大量债务已按较高利率完成再融资，也反映了企业债务利率已大幅下降。
对于美国而言，中长期面临的最大风险或许是，如果债务及相应的利息支出增长到足够大的规模，那么仅仅为了稳定债务占国内生产总值（GDP）的比率，就可能需要持续的财政盈余，且其规模之大将难以维持。
虽然很难预测市场何时会对此问题感到更加担忧，但由此导致的任何利率上行压力都可能收紧更广泛的金融条件，尤其是在资产估值已然处于高位的情况下，并对经济增长造成拖累。