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美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）认为，美联储9月召开利率决议会议时，应该采取大胆行动。周三，他敦促美联储官员放弃渐进主义，下月降息50个基点，随后通过一系列降息将借贷成本从当前的4.25%至4.5%区间大幅下调。

若没有劳动力市场的显著恶化，这种情况不太可能发生，美联储主席鲍威尔与政府的诉求仍难以弥合。贝森特周三表示，利率至少应比当前水平低1.5个百分点。美国总统特朗普则坚持更激进的降息，称利率应降至近1%——这一水平通常仅在经济陷入困境时出现。

在贝森特呼吁大幅降息之前，通胀报告呈现出一定的复杂性。

7月消费者价格指数（CPI）的整体涨幅较为温和，这为美联储9月中旬降息提供了理由。但上月服务行业价格涨幅加速，这让政策制定者和经济学家纠结：这只是暂时波动，还是更令人不安的趋势的开端——后者可能会让美联储难以采取大胆行动。

美联储通常以25个基点的幅度调整利率，不过近期也出现过更大幅度的调整。去年9月，美联储以50个基点的步伐开启了一系列降息，鲍威尔当时表示，鉴于通胀已从近期峰值回落，且劳动力市场需要支撑，这一举措是适当的。今年5月，他承认美联储“有点滞后”，暗示去年9月的行动是在前一次会议维持利率不变后的“弥补”。

但如今的背景已大不相同。首先，利率已非常接近官员们认为的“中性水平”——即既不刺激也不抑制经济的水平。中性水平的具体数值存在很大不确定性，但鲍威尔和其他官员多次表示，当前政策仅具有“适度限制性”。这表明，在达到美联储期望的利率水平之前，降息空间已不大。

一年前的利率比现在高出整整1个百分点，对经济的下行压力大得多。当时采取大胆的降息举措几乎没有成本，而现在，激进降息可能导致美联储对经济的刺激超出官员们的预期。

如今，官员们在利率政策上的分歧比以往尖锐得多，这意味着若没有明确证据表明经济正滑向严重衰退，达成任何共识都将是一场硬仗。

美联储7月维持利率不变的决定是数十年来争议最大的一次，两名由特朗普任命的理事会成员投了反对票，支持降息25个基点。分歧的核心在于特朗普的关税及其对通胀的影响，以及劳动力市场状况。

今年夏天，鲍威尔承认，若没有特朗普的关税政策，美联储很可能已经降息。

投反对票的两名官员——沃勒和鲍曼则认为，关税只会暂时推高消费品价格。因此，他们表示，即便通胀加速，美联储仍可继续降息。他们还警告同僚不要对劳动力市场过于乐观。

自那以后，随着一份疲软的就业报告显示劳动力市场出现预警信号，更多官员开始公开支持重启降息。旧金山联储主席戴利近期表示，鉴于劳动力市场风险上升且通胀低于预期，美联储是时候采取行动了。

里士满联储主席巴尔金本周也软化了立场，承认特朗普关税带来的通胀压力可能不像曾经担忧的那样剧烈。

“我们很可能会看到通胀压力，也可能看到失业压力，但两者之间的平衡仍不明确，”他周三表示。

但也有一些持观望态度的官员，他们更担忧通胀前景，因此对降息更为谨慎。堪萨斯联储主席施密德本周称，关税对通胀的影响有限，这表明货币政策“校准适当”。

周三，亚特兰大联储主席博斯蒂克断言，美联储仍有“从容”制定政策的余地。当天晚些时候，芝加哥联储主席古尔斯比对7月CPI报告中服务通胀的上升表示担忧，并警告不要过度解读月度就业增长的大幅下滑。

长期以来，美联储一直准备应对特朗普关税推高美国民众日常消费品价格的情况。那些认为由此产生的价格压力将是暂时的人坚称，关税的影响将仅限于最直接被征税的商品，而非波及整个经济。在这种背景下，即便通胀加速，美联储仍可降息。

但7月的CPI数据发出了警告信号。尽管整体通胀基本符合预期——年率稳定在2.7%——但一个关键的核心通胀指标出现了令人担忧的变化。剔除波动较大的食品和能源后，核心通胀创下今年年初以来的最大月度涨幅，因服务行业通胀加剧（同比上涨3.1%）。

经过数月的大幅下跌后，7月机票价格上涨0.4%；汽车维修保养成本飙升1%；医疗服务价格上涨0.8%。而且一个颇为奇特的现象是，牙科服务价格创下1995年政府开始单独统计该数据以来的最大月度涨幅。

有理由认为7月的服务通胀上涨不会持续。住房相关价格涨幅仍得到很好的控制，正如贝森特的顾问、经济学家约瑟夫·拉沃格纳（Joseph Lavorgna）所主张的，上月大幅上涨的类别可能只是一次性现象。但这些数据足以让经济学家怀疑，服务行业的价格上涨是否是更令人不安的趋势的开端，这可能会限制美联储未来几个月的降息力度。

“对我来说，令人担忧的是，在商品通胀加速之际，服务通胀仍存在粘性，”普信集团（T. Rowe Price）首席美国经济学家布莱丽娜·乌鲁奇（Blerina Uruci）表示，“我看不出在美联储降息的情况下，通胀如何能降至2%。”

若服务通胀持续高企，美联储后续降息的门槛可能会提高，这也可能限制其最终的整体降息幅度。

“他们需要看到比7月更疲软的就业报告，以及比过去几个月所暗示的更温和的通胀前景，”安永会计师事务所（RSM）首席经济学家约瑟夫·布鲁苏埃拉斯（Joseph Brusuelas）表示。

不过，鉴于特朗普的移民限制政策，“疲软的劳动力市场”的定义已经改变，古尔斯比周三也提到了这一点。月度就业增长大幅放缓可能只是反映劳动力供给减少，而非需求下降。这使得失业率（上月微升至4.2%）和其他劳动力市场指标更受关注。

“经济并未向我们发出衰退信号，”法国巴黎银行首席美国经济学家詹姆斯·埃格尔霍夫（James Egelhof）表示。他指出，尽管月度就业增长大幅放缓，但首次申领失业金人数仍处于低位，职位空缺相对稳定，金融市场已飙升至新高。

相反，他认为劳动力市场正在发生结构性转变，特朗普的政策正在缩减整体经济产能。他警告，在这种环境下，降息可能是“有害的”。

“若在结构性转变中降息，就会在经济因劳动力不足而缺乏产能时推动其加速增长，”埃格尔霍夫表示，“这实际上会引发更多通胀。”