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美国总统特朗普试图压低美国利率的努力有目共睹，但最终结果很可能取决于全球债券市场。

特朗普希望更深入地掌控美联储的利率决策，但其努力的作用有限。尽管美联储掌握着短期利率的决定权，但长期借贷成本仍由债券市场的市场力量主导。

美国及其他主要经济体正面临长期借贷成本飙升的局面。对投资者而言，这意味着他们能获得数十年来最高水平的收益率之一。但与此同时，随着各国政府债务不断堆积，向这些主要经济体放贷也让他们陷入两难。

“七国集团（G7）各国其实都在经历同样的情况。”阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Slok）表示，“本质上所有国家的财政状况都很严峻，只是存在些许差异。”G7成员国包括加拿大、法国、德国、意大利、日本、美国和英国。

包括美联储在内的许多央行，去年已将短期利率从疫情后的峰值下调。但如下图表所示，全球基准10年期国债收益率仍顽固地维持在高位。

全球长期债券收益率走高的部分原因在于，全球央行正寻求让利率回归历史上更“正常”的水平。在欧洲，政府支出持续增加，近期各国还承诺加大国防开支——这可能导致赤字扩大、政府债券发行量增加，进而推高“期限溢价”。

期限溢价指的是投资者对持有长期债券（通常是10至30年期）要求的额外补偿。这类利率至关重要，因为家庭、企业和政府的预算往往依赖长期融资成本。

长期利率的走向还可能受制于通胀担忧。日本国债的情况就凸显了这一趋势：其30年期国债收益率已达3.21%，接近近30年记录以来的高点，而周四其2年期国债收益率仅为0.85%。

布兰迪万全球（Brandywine Global）全球宏观策略主管保罗·米尔恰尔斯基（Paul Mielczarski）指出，日本自上世纪90年代以来首次面临通胀压力，但其央行在利率正常化进程中“行动迟缓且谨慎”。

米尔恰尔斯基表示，由于日本央行拒绝加快加息步伐，日本国债收益率曲线的长期端承受着上行压力。

“若通胀居高不下，投资者就需要更高的补偿，以确保其投资价值不被侵蚀。”阿波罗的斯洛克说，“如果美联储因政治因素而降息，那么市场自然会担忧通胀失控的风险。”

长期以来，美联储不受政治压力影响的独立性，一直被视为规模29万亿美元的美国国债市场及美元强势地位的核心支柱。

全球债券收益率曲线趋陡

本周特朗普试图解雇美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）的举动，在债券市场并未引发明显反应。

但这并不意味着投资者对美联储独立性受到冲击无动于衷。经济学家保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）在最新的Substack专栏文章中指出，投资者之所以没有“恐慌”，是因为“市场定价几乎从不考虑重大破坏性事件的可能性，即便这类事件的发生概率显而易见”。克鲁格曼举例称，近20年前美国次贷危机爆发前、以及2009年后欧元区债务危机发酵前，市场都曾表现出强劲的风险偏好。

从全局视角来看，这种情况也能得到部分解释。截至发稿，美国10年期国债收益率稳定在4.21%左右，高于法国。后者由于即将到来的政治危机，其公共财政问题成为焦点，FactSet数据显示法国10年期国债收益率为3.48%。

先锋集团（Vanguard）高级投资组合经理布莱恩·奎格利（Brian Quigley）表示，英国则是“因预算赤字推升期限溢价的典型案例”，其10年期国债收益率接近4.70%。

奎格利指出，这意味着无论是在美国还是全球范围内，当前长期债券的预期回报都处于相当长一段时间以来的较高水平。他补充道，更高的融资成本也可能成为市场约束各国政府财政纪律的一种方式。

“投资者显然担忧美联储独立性可能丧失，这将导致收益率曲线趋陡、美元走弱。”布兰迪万的米尔恰尔斯基说。

由于市场预期美联储将在9月降息，美国2年期国债收益率持续下跌，而本周10年期国债收益率变动不大——这使得两者利差从去年12月的接近零扩大至约60个基点，导致收益率曲线趋陡。

“对固定收益投资者而言，此次收益率回升至高位意义重大。”特鲁斯特咨询服务公司（Truist Advisory Services）固定收益部门董事总经理奇普·休伊（Chip Hughey）表示。若美国经济出现动荡，促使美联储采取更激进的行动，高收益率资产可能会变得更加稀缺。

休伊称，在7月非农就业数据不及预期后，市场对固定收益资产的需求有所上升。他补充道，市场希望美联储能实施一些“预防性降息”，在劳动力市场可能走弱之前缓解压力。

但另一方面，休伊指出，要从当前高企的债券收益率中获得更高收益，投资者还需应对全球范围内大规模的政府债券发行，以及更高的不确定性和波动性。

这其中就包括特朗普试图解雇库克的举动。“显然，这是一个巨大的未知数。”他说，目前完全不清楚这场解雇在法律上是否可行，“市场对此仍持观望态度。”