现在有充分理由认为：当最大现金流资产类别几乎未反映美国财政恶化、经济放缓及特朗普政府攻击美联储的事实时，黄金正在关注这一切。

黄金近期突破有几个直接原因。

首先最简单的是，美元持续走软（尽管昨日小幅反弹）而黄金以美元定价。若美元走弱反映对美国财政和制度实力的担忧，向黄金的传导机制再简单不过。

但不止于此。宏观风险顾问公司策略师迪恩·柯纳特（Dean Curnutt）指出，黄金与衡量股市隐含波动率的VIX指数正相关——若你认为黄金随风险认知上升而上涨，这很直观。近日VIX虽仍处低位，但已开始活跃。以下是他制作的5月以来各类资产与美元指数和VIX相关性散点图。根据近期趋势，黄金独特定位于从美元走弱和股市波动上升中受益。

但这无法完全解释为何黄金在一年半内从2000美元涨至3500美元以上。2023年末或2024年初曾有人说，若黄金涨破2200美元，高价将开始抑制需求，尤其对亚洲价格敏感的零售买家。事实证明这有一定道理，但忽略了关键：这些价格敏感买家不再是黄金定价的重要因素。

高盛分析师莉娜·托马斯（Lina Thomas）在8月报告中解释：存在两类买家——“信念买家” （ETF、央行和投机者）不计价格买入，和“机会型买家”（新兴市场家庭）在价格合适时出手。“信念买家基于宏观或风险对冲观点配置黄金，其理论驱动的资金流设定价格方向……机会型买家逢低买入、涨势中退缩，缓冲波动但不驱动趋势。价格方向由信念买家设定。”

世界黄金协会（WGC）第二季度需求报告显示，“信念买家”尤其是黄金ETF买家今年上半年强势入场——参见下图WGC图表右柱深蓝色部分：

至少有一个理由认为投资者断定金价将维持高位：今年他们也在涌入金矿股票。矿业股在金属上涨初期被冷落。增加黄金产量需时长时，若认为金价上涨短暂，买入矿商并非良策。但如今，矿业公司的股价已开始反映未来几年金价将上涨的预期：

问题仍是为何黄金过去几周突然飙升。

道富投资管理的阿卡什·多希（Aakash Doshi）认为，这可用收益率曲线陡峭化解释。短期利率下降降低了持有黄金而非现金的机会成本，但长期利率因通胀担忧保持高位，这也提升黄金吸引力。

更广泛地说，多希表示：“黄金是对冲风险、分散化资产”，比股票和债券等更大、流动性更强的资产对风险上升（尤其是财政和货币风险）更敏感。“黄金正在警示美国债务和美元的风险，而其他资产并未反映，”他主张。

过去几年另一个重要的边际黄金买家是央行。尽管WGC指出上半年报告的央行购买量放缓，但长期增持趋势明确，如下图高盛所示。红虚线显示高盛对未正式报告的央行购金估算（主要新兴国家，基于最大实物黄金市场英国的海关数据）：

特朗普近期针对美联储的行动会鼓励其他央行进一步分散持仓、从美元转向黄金，这合乎逻辑。还有谁比央行行长更警惕央行受制于人的风险？

以上内容来自《金融时报》专栏作者、金融评论员Robert Armstrong