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美股和美债市场正就经济衰退风险发出截然不同的信号。周四，美国股市飙升至创纪录新高，市场对美联储即将降息的乐观情绪持续推动华尔街狂欢。

然而，债券市场却传递出更严峻的信息。许多投资者正准备应对美国经济不及预期坚韧的可能性。

九月以来，投资者纷纷回流长期债券，这类资产今年早些时候曾遭冷落。这种防御性举措源于数月疲软的美国就业数据和日渐增强的不安——市场担忧美联储可能需要出手救助经济。

道富银行策略主管萨维奇（Bob Savage）指出：“股票市场认为降息将助推企业利润，而债券市场却认为更快降息源于经济困境。谁会判断错误？”

周四，基准10年期美债收益率一度跌破4%，创四月初以来新低。当时特朗普宣布“解放日”对等关税政策，引发投资者衰退恐慌和避险潮。收益率下跌推动长期国债ETF（TLT）价格上涨。

萨维奇表示，10年期美债收益率若低于3.5%，必将引发对经济健康的严重担忧。投资者需要从美联储下周会议中获得“经济不会陷入衰退”的信心。

尽管目前衰退可能性不大，但投资者仍需等待十月份的三季度财报，以清晰了解企业如何应对更高关税。自四月贸易谈判以来，特朗普关税政策反复多变，使经济影响难以评估。耶鲁预算实验室估计，八月初美国消费者面临的有效关税税率达17.7%，为1934年以来最高水平。

财政部长贝森特近期淡化关税正常的成本，但承认若最高法院裁定关税非法并要求退款，对财政部将是“灾难性的”。

八月份CPI数据显示“关税对商品价格的传导持续进行，服务通胀比美联储预期更坚挺”，Pimco经济学家威尔丁（Tiffany Wilding）表示。她认为周四发布的失业救济数据“才是更大新闻”，因其加剧了对劳动力市场的担忧。

尽管如此，标普500指数、道指和纳斯达克周四均创收盘历史新高。“投资者正处于贪婪阶段，”鲍尔索克资本合伙人希尔（Emily Bowersock Hill）表示。其团队曾预计股市会出现九月季节性回调，但如今半月已过，强劲势头使回撤“极不可能发生”。

此轮上涨出现在八月CPI报告之后。该报告显示通胀回升，但可能不足以阻止美联储下周降息。美联储自一月以来将利率维持在4.25%-4.5%区间，在2024年从疫情峰值降息1%后一直按兵不动。

吉本斯资本管理公司首席投资官吉本斯（Mark Gibbens）指出，虽然美国经济前景不完美，但对股市投资者仍相当有利。劳动力市场放缓，但人工智能驱动的资本投资激增，消费者支出持续增长。投资者今年已经受住多重冲击：从特朗普关税冲击到其威胁解雇美联储主席鲍威尔，地缘政治紧张均未动摇股市。

“股票与债券正在讲述不同的经济故事，”吉本斯说，“但这轮牛市在未被证伪前依然成立，股票投资者目前占得上风。”

历史数据显示，当美联储在非衰退期降息后，股市12个月内表现通常强劲，但债券表现则较为复杂：降息后长期收益率有时反而上升。

八月就业报告仅显示增加2.2万个岗位，近期数据修订更描绘出去年以来劳动力市场黯淡图景。无论如何，经济数据已重新成为市场焦点。

吉本斯强调：“若劳动力市场进一步放缓或通胀加速，这些发展将越来越难以忽视。”投资者的希望是美联储能快速降息以抵御经济疲软，同时期盼关税带来的额外价格压力保持温和。