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美联储的官员花了数月时间权衡相互矛盾的风险——反对降息的顽固通胀与支持降息的就业市场疲软。本周，他们准备做出选择。
市场普遍预期官员们将在周三会议结束时降息25个基点，此举受到近期就业增长放缓的推动。美联储主席鲍威尔上月已通过表态为这一决定铺平道路，当时他将政策重心从持续的通胀担忧转向就业问题。
此次会议正值央行遭遇非凡政治时刻，使其成为多年来最特殊的会议之一。不仅特朗普因美联储拒绝降息连续数月发动攻击，同时发生的司法戏剧性事件更让与会者名单充满悬念。
周一晚间联邦上诉法院以2-1分歧判决维持一项禁令，允许美联储理事库克参加于周二开始的为期两天的会议。特朗普曾因存在有争议的房产交易指控，试图于上月将库克免职。特朗普政府表示将向最高法院提起上诉。
库克案判决出炉时，参议院正在投票确认特朗普的经济顾问斯蒂芬·米兰填补美联储理事会另一个空缺席位，确保其获得参会资格。他将与库克坐在美联储会议室桌的同一侧，两人之间仅相隔一位理事。
由于利率决定基本已成定局，投资者将聚焦鲍威尔会否进一步推进近期的政策转向——无论他作何选择，这个潜在争议性举动都可能引发内部分歧。具体而言，他们关注周三下午（北京时间周四凌晨2点）发布的季度经济预测中的一个数字：鲍威尔及其同事究竟是预测今年总计降息三次，还是坚持6月劳动力市场更强劲时微弱多数预期的两次降息？
这些预测并非委员会讨论的产物，在9月会议上显得尤为尴尬。由于官员必须写下他们预期的年终利率水平，这些预测实际上为10月和12月本年度最后两次会议预留了空间。它们往往成为鲍威尔会后新闻发布会上的提问焦点。
这些预测将被视为对三个相互关联问题的粗略答案，这些问题可能主导本周的闭门讨论：
自官员7月下旬上次会议以来，就业形势已发生显著变化。当时数据显示截至6月的三个月平均每月新增就业15万人。该数字此后被下修至9.6万，而在截至8月的三个月里进一步降至2.9万。
7月份失业人数超过职位空缺数，这是2021年经济疫后重启以来首次出现该现象。
数据表明就业市场放缓可能源于限制性利率政策，也可能源于政策变化——包括新关税推高企业成本以及移民大幅减少。
“我们知道就业市场正在走弱。我认为会议中将大量讨论‘就业市场实际疲弱到什么程度？’”达拉斯联储前主席罗伯·卡普兰（Rob Kaplan）表示。与企业界的交流让他得出结论：经济“疲软但未崩溃”。卡普兰认为，这支持应对一系列降息保持更大克制。
在7月的上次会议上，美联储官员维持利率稳定，因为他们认为高通胀风险比就业市场状况恶化风险更令人担忧。但鲍威尔在会后立即表示，如果这两类风险“完全平衡，就意味着应该转向更中性的政策立场”。
这引出一个问题：官员认为应以多快速度将利率推至中性水平？这个移动目标难以精确把握，令人沮丧。基准联邦基金利率目前约为4.3%。尽管美联储官员认为中性利率在3%左右，但过去几年他们一直在上修估计值。卡普兰对降息的谨慎态度反映其观点：当前中性利率更高，约为3.5%，这意味着美联储只需降息三到四次（每次25基点）即可达到该水平。
这与官员一年前从5.3%左右开始降息时的容错空间相比更为有限。鲍威尔去年9月带领同事降息50基点，并在当年最后两次会议上各降息25基点。
更多官员可能认为经济背景不如去年适合激进宽松，因为通胀正呈现横盘或上升趋势。去年失业率同比升幅更大，且通胀明显朝着美联储2%目标下行。
“通胀环境与一年前完全不同，”波士顿联储前主席埃里克·罗森格伦（Eric Rosengren）指出，去年“通胀走势明确向下，而这次会议你无法这么说”。
部分官员可能对本周降息持冷淡态度。股市连创新高，且随着新减税条款生效，明年经济可能获得财政支持。
“当前失业率4.3%，通胀远高于目标，金融环境宽松，因此以刺激经济需求为由主张降息有些牵强。”堪萨斯城联储前主席埃斯特·乔治（Esther George）表示。
一些央行外部策略师更担心美联储做得太少而非太多，因为劳动力市场的风险往往具有不对称性——一旦失业率开始小幅上升，往往会大幅攀升。
如果劳动力市场显著降温，“那么目前有工作且认为相对安全的人会开始担忧。他们将缩减支出，这将形成自我实现的预言，”BCA Research全球首席策略师彼得·贝雷津（Peter Berezin）表示。他认为降息50基点可能性不大但合乎逻辑，“因为我的经济衰退概率预测比他们更高。”
鉴于战术层面的不确定性，核心问题在于鲍威尔在本周降息之外释放什么信号。在上月一场备受期待的演讲中，他表现出比某些同事更关注劳动力市场（相对于通胀）。他主张在获得反证前，官员可假定关税相关涨价是暂时的——这一立场呼应了美联储2021年对通胀最初判断失误的反应。
问题在于，在此后公布疲弱的8月就业报告后，他是否会提升关切级别。这样做将验证市场对未来几次会议降息的预期，但他可能需要克服同事的不安——那些人对中性利率水平及是否应达至该水平存疑，因而不愿承诺快速行动。
若这种复杂性尚不足够，鲍威尔还需应对政治压力，这可能将其主席任期的最后几个月推向美联储独立性的分水岭时刻。
“美联储与特朗普的关系确实棘手，”贝雷津指出，“如果他们决策失误，如果经济真正放缓而他们又拖延降息，这将助长特朗普进一步破坏其独立性。”
以上内容来自《华尔街日报》著名记者、素有“美联储传声筒”之称的Nick Timiraos