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华尔街顶尖分析师表示，马斯克主导的“政府效率部”（DOGE）所引发的大规模政府裁员浪潮，标志着美国持续三年的“滚动式衰退”已经结束。

摩根士丹利首席美股策略师、市场最受尊敬的声音之一迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）在该行9月15日发布的最新美股策略报告中分享了这一观点。

他说的“滚动式衰退”特指一种按顺序在不同经济部门间逐次传导的衰退，这种衰退并未体现在国内生产总值（GDP）数据中。这一衰退很可能始于2022年。其特点是各部门盈利持续疲软、就业增长普遍为负、以及定期宣布的裁员浪潮。

威尔逊一直坚持认为，如果你觉得过去三年像是一场衰退，那你的感觉并没有错。这种衰退的“滚动”特性意味着不同行业在不同时间触底，但威尔逊认为，政府部门是最后倒下的一张多米诺骨牌——DOGE的大规模裁员成了一个清晰的转折点。

好消息是，每一次衰退之后都会迎来复苏。威尔逊继续看多，呼吁迎接“滚动式复苏”，并表示：“我们将在年底前逢低买入。”他写道，该行维持其对标普500指数到明年年中达到7200点的看涨目标。

威尔逊周一写道，摩根士丹利早就预测政府招聘将出现下滑，“这可以回溯到我们关于滚动式衰退的最初论点”，该行从2022年开始就一直预测这一点。

在摩根士丹利对2025年的展望中，威尔逊指出，该行强调DOGE可能导致一个“政府劳动力周期”。他引用该行的预测称，在2022年至2025年期间，裁员数量平均比上一次经济扩张期（2010年至2019年）高出约30%。

市场对这些裁员的反应迅速：美股，尤其是小盘股，在四月份大幅下跌，因为大规模的政府部门裁员——仅2月和3月就宣布了约28万个职位的削减——将家庭和企业的信心打压至衰退水平。

威尔逊承认滞后就业指标带来的持续风险，但坚称最严重的经济痛苦现已过去。截至2025年3月的一年中，就业修订数据显示总共向下调整了91.1万个工作岗位，远高于预期，其中大部分损害集中在私营部门。

鉴于消费者信心也深陷衰退性阴霾，威尔逊表示，滞后的就业数据此后表现疲弱是“合理的”，并称其“已经触底”。不过他辩称，数据表明“裁员总数在今年3月达到顶峰，今年秋季我们不太可能再次看到如此极端的情况。”

作为滚动式衰退的更多证据，威尔逊引用了从2022年到2024年负的美股收益增长率中位数和小盘股的每股收益（EPS）增长。两者多年来一直处于负值区域，直到2025年初才大幅反弹。报告中的示例数据显示，罗素3000指数成分股的EPS增长率中位数在2025年中期多年来首次转入正增长区间，这种动态只在早期周期复苏中才会出现。

摩根士丹利的预测受到“盈利修订广度”历史性反弹的鼓舞，这是另一个与新一轮牛市开端相符的数据。威尔逊认为，随着企业盈利指引现在转向更高水平，裁员应会放缓，而劳动力市场的进一步疲软——如果出现的话——将会遇到美联储激进的降息措施，从而缓解经济再次下滑的风险。

报告还提请注意政策风险。美联储的反应机制仍然至关重要，因为市场越来越预期一个快速的宽松周期。如果政府就业数据在秋季进一步疲软，摩根士丹利预计美联储将采取更加鸽派的政策立场，这最终应会支撑美股。

威尔逊还重申，特朗普政府“似乎准备让经济‘过热运行’”，正如其先前所讨论的那样。这为降息和更高的资产估值奠定了基础，特别是对2026年的小盘股和再通胀交易而言，但这也可能意味着一种危险且非正统的央行策略——即在通胀上升的情况下降息。

美国银行研究部曾不祥地指出，这种组合很罕见，自1973年以来仅16%的时间发生过，上一次发生是在2007年下半年。（该行在一份名为“2007年幽灵”的报告中发布了这一分析，让人回想起大衰退前夕的时期。）

尽管一些市场参与者担心劳动力市场的又一次疲软可能引发新的衰退，但威尔逊不同意这种看法。他并不预期失业率会急剧上升，“除非我们看到经济再次受到外部冲击。”当然，历史总会在你最意想不到的时候抛出外部冲击。