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美股三大指数上周均以再创历史新高收盘。事实上，标普500指数（SPX）目前较4月低点已上涨33.75%，年内涨幅达13.3%——这背后，是市场对白宫政策不确定性已逐渐适应，同时对人工智能（AI）热潮的乐观情绪持续发酵。

当然，更宽松的货币政策也提供了支撑：美联储上周启动了新一轮降息。

不过，以迈克尔·威尔逊（Mike Wilson）为首的摩根士丹利策略团队发出警告：若美联储的降息力度未达投资者预期，可能引发市场动荡。

目前，交易员认为，今年美联储大概率会在当前4.00%-4.25%的利率区间基础上再降息50个基点。联邦基金期货市场还显示，到明年此时，官方利率可能降至3%左右。

但威尔逊指出，美国经济或许并不需要如此激进的降息。

“我们的观点始终一致：‘滚动式衰退’（rolling recession）已随‘解放日’结束，当前经济正处于向复苏早期阶段过渡的时期，企业盈利增速可能会高于预期，”他表示。

威尔逊认为，分析师对企业盈利的上调范围正不断扩大，这一趋势将与ISM采购经理人指数等指标的改善相契合。

“过去3-4年增长乏力的经济领域（及市场板块），正显现出越来越明显的积压需求释放迹象，包括房地产、短周期工业、消费品、交通运输、大宗商品等领域，”他补充道。

威尔逊认为，当前美联储的“宽松转向”与过去经济周期中的常规路径不同——主要原因在于，在其政策目标的两大组成部分中，劳动力市场尚未恶化到需要大幅降息的程度，而通胀率仍顽固地高于央行2%的目标。

“美联储的政策反应模式，与市场对‘快速降息’的需求之间存在矛盾，这是股市面临的短期风险；在股市季节性表现较弱的窗口期，我们需对此保持警惕，”威尔逊表示。

股市渴望更低利率的信号，这可以从股票回报与实际收益率之间的滚动相关性看出——目前这一相关性呈深度负值。换句话说，市场认为“经济数据疲软”对股市是利好。

市场面临的风险在于：若美联储意识到当前“从滚动式衰退转向复苏”的经济动态，并判定无需如此大规模降息，后果将不容乐观。

威尔逊称，“诚然，从经济角度看，（届时）这或许是正确决策，但市场已提前消化了更多降息预期。因此，从市场角度而言，这一结果将令人失望，且可能阻碍股市完成全面的复苏早期阶段轮动，进而导致低质量股票与小盘股难以实现相对跑赢。”

更糟糕的是，流动性正逐渐枯竭：美联储仍在推进量化紧缩（即抛售资产负债表上的资产），与此同时，美国财政部在大规模发行国债，企业发债规模也处于高位。

威尔逊表示，流动性压力的迹象可能会首先体现在“担保隔夜融资利率（SOFR）与联邦基金利率的利差”上。交易员还需关注美银美林MOVE指数（衡量国债预期波动率的指标）——目前该指数为72.5，接近四年低点，若其出现显著上涨，可能意味着国债市场的紧张情绪正在积聚。

“尽管目前这似乎尚未构成担忧，但我们认为，流动性压力会首先通过这些指标显现；若美联储不应对这一潜在风险，可能引发股市剧烈且显著的回调，”威尔逊说。