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过去，“债券义警”是指那些因为认为政府政策不负责任而主动抛售国债的投资者。根据原先的预测，随着市场对美国财政前景的担忧加剧，以及特朗普推行贸易、税收和支出计划，今年的长期美债本应出现剧烈抛售，而“债券义警”也将大量涌现，但这一切并未发生。

从4月到6月初，市场曾普遍预计“债券义警”会因担心特朗普的关税声明可能引发通胀，以及“大而美法案”的财政赤字融资需求而出现。5月底，摩根大通的首席执行官杰米·戴蒙甚至警告说，债券市场将会崩溃，监管机构将陷入“恐慌”。

然而，现实情况恰恰相反。根据ICE美国银行美林MOVE指数衡量，债券市场的波动性从4月以来大幅下降。自5月以来，10年期美债价格持续上涨，其收益率截至周一已下降约40个基点至4.14%。与此同时，30年期国债的价格也同样上涨，其收益率在5月曾超过5%，如今已下降30个基点至4.76%。请注意，美债收益率和价格走势相反，美债收益率下降反映了市场对国债需求的上升。

“债券义警”没有如预期般出现，其原因有多个。其中包括特朗普政府愿意通过调整长期美债的供应来控制相应的美债收益率、夏季劳动力市场状况明显恶化和以及美联储目前已进入降息周期。

9月公布的数据显示，在截至3月的12个月里，美国创造的就业岗位比此前预期少了91.1万个。此外，8月新增就业岗位仅有2.2万个，失业率更是升至近四年来的新高，达到4.3%。

得克萨斯州Sage Advisory的联合首席投资官兼执行合伙人托马斯·乌拉诺（Thomas Urano）表示：“进入仲夏时，‘债券义警’主要关注的是财政赤字和白宫的税收法案。”他在一次电话采访中补充道：“但就业数据的修正改写了剧本，市场担忧迅速转向经济增长放缓，促使美联储开始降息。”他认为，除非就业数据反弹且关税引发的通胀传导至市场，否则“债券义警”不会回归。

市场对关税可能引发最严重通胀的担忧并未成为现实，而关税收入却大幅增加。华盛顿的两党政策中心（Bipartisan Policy Center）估计，从1月到9月中旬，美国从商品关税和特定消费税中获得了1650亿美元的收入。然而，特朗普关税的合法性将面临挑战，最高法院定于11月5日听取辩论。

阿拉巴马州Aptus Capital Advisors的投资组合经理约翰·卢克·泰纳（John Luke Tyner）表示，关税收入的增加是“我们所看到的财政狂热放缓”的另一个原因，这有助于缓解市场对美债的一些担忧。目前，10年期美债收益率处于近期4%至5%区间的低端。泰纳认为，“真正的问题是，我们是会保持在这一水平，还是会进一步走低”，这意味着国债价格很可能在此基础上继续上涨。

根据纽约瑞穗证券的经济学家史蒂文·里丘托（Steven Ricchiuto）和亚历克斯·佩勒（Alex Pelle）的观点，其他因素也限制了投资者抛售长期美债的意愿，其中之一是美国财政部长贝森特愿意通过使用更多的短期国库券来为政府借贷需求融资，从而对10年期美债收益率施加下行压力。

里丘托和佩勒在一份报告中写道，通过表达限制长期美债供应的意愿，“财政部长贝森特知道他拥有这个工具，而仅仅是使用它的威胁就已证明是有效的”。

里丘托和佩勒还指出，资产管理公司正试图通过“增量久期押注”来跑赢市场，而不是“大幅下注”。其他限制投资者抛售长期美债的因素还包括油价下跌。

他们表示，最后一个考虑因素是，对于许多投资者而言，接近4.25%的10年期美债收益率已具备吸引力——在通胀没有“严重”加剧的情况下，这足以促使他们“做多市场”。

堪萨斯州Palmer Square Capital Management的投资组合经理乔恩·布拉格尔（Jon Brager）指出，外国投资者持有至少20%的美债，并且近几个月以来一直是所有美国证券（包括美国国债、股票和公司债在内）的净买家。

与此同时，布拉格尔补充道：“我们看到了大量的赤字支出，但财政部通过发行国库券来为其融资，这满足了市场对短期债券的大量需求，使投资者能够缩短他们的久期配置。”

他认为，美联储可能在明年初之前持续降息，“这将抑制‘债券义警’的出现”。他还表示：“即便如此，我们预计在大量国债供应、合理的经济增长以及关税可能导致通胀重新加速的背景下，美债收益率曲线将继续变陡。”在布拉格尔看来，在经过一场“短暂的抗议”之后，“‘债券义警’只是躲藏起来等待时机”。