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在全球局势紧张的时期，日元的避险地位正面临越来越多的质疑，这可能加剧日元抛售压力，该货币本周已跌至八个月低点。

数十年来，从金融危机到地缘政治冲突，每逢市场动荡，投资者都会转向日元避险。背后逻辑很简单：日本庞大的经常账户盈余、稳定的政治体系以及深厚的本土投资者基础，使日元在风险资产暴跌时成为可靠的避风港。

但如今这一惯性思维正受到冲击：一方面，日元作为对冲工具的表现愈发不稳定；另一方面，市场转向黄金等资产、规避主要货币的趋势也削弱了日元地位。本周，强硬保守派人物高市早苗（Sanae Takaichi）意外赢得日本执政党领袖选举后，美元兑日元汇率突破150这一关键关口。

“从历史上看，我们曾多次从对冲角度做多日元，因为在上一轮周期中，当市场出现大规模避险情绪时，日元的表现相当可靠。”施罗德投资管理公司（Schroder Investment Management）亚洲多元资产投资主管近藤惠子（Keiko Kondo）表示，“但目前，我们没有足够理由选择这种对冲方式——成本更高，可靠性却更低。”

日元地位的转变，体现在相关性的重大变化中。近期，美元兑日元汇率与标普500指数多次呈现负相关关系，且恰逢日本国内政治动荡时期。这意味着，在全球风险偏好上升时日元走强，在市场抛售时日元走弱——与避险工具应有的表现完全相反。

这种“失效”部分源于日本独特的金融环境。尽管全球主要央行纷纷转向降息，但日本央行仍是唯一持紧缩倾向的主要央行。不过，其政策正常化进程极为缓慢，且支持刺激政策的高市早苗倾向于维持宽松立场。

“我不再将日元作为风险晴雨表。”花旗集团财富管理部门亚洲投资策略主管彭垦（Ken Peng）表示，“如今日元更多反映的是市场预期——日本央行将加息多少，以及日本的再通胀和经济增长能否持续。”

美元兑日元汇率与波动率指数（VIX）的30天相关性已转为正值，这表明该货币不再按预期方向跟随市场波动率变动。

期权市场也传递出相似信号：美元兑日元汇率的隐含波动率大幅下降，表明市场普遍缺乏对冲紧迫性；而风险逆转指标（衡量货币对看涨与看跌保护需求的指标）持续上升，这意味着市场对日元走弱的押注需求正在增加。

尽管日本基准10年期国债收益率本周升至近1.7%，但仍远低于美元资产逾4%的融资成本。这意味着，若投资者做多日元，将面临巨大的负利差损失。今年以来，尽管日元对美元升值近3%，但在G-10货币中仍处于表现最差行列。

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，自4月末以来，资产管理公司已将日元净多头头寸削减近40%，而对冲基金则在做空日元。

交易员们正转向其他对冲工具。高盛集团和美国银行的策略师认为，瑞士法郎可能比日元更可靠、成本更低。本周，瑞士法郎兑日元汇率连续创历史新高，但这并未阻止多头入场；黄金、白银和比特币也愈发受到青睐。

“日本投资者增持黄金的原因有很多，其中包括对冲日元进一步贬值的风险。”百达资产管理日本公司（Pictet Asset Management Japan Ltd.）高级研究员冢本卓（Takuji Tsukamoto）表示。

当然，日元作为防御性资产的长期吸引力并未完全消失。

“尽管目前所谓的‘高市早苗交易’初期倾向于日元走弱，但预计这种趋势持续时间不会超过一个月，现阶段被视为暂时性波动。”三井住友银行（Sumitomo Mitsui Banking Corp.）首席外汇策略师铃木博史（Hirofumi Suzuki）表示。他补充道，若美元兑日元汇率涨至160关口，日本政府干预汇市的可能性也将增加。

不过目前，全球波动率下降降低了紧急对冲需求，日元融资套利交易重新受到青睐。这意味着，日元正逐渐脱离其历史角色，且更容易受到投机资金流动的冲击。

“日本曾因‘政策稳定、不易变革’给人可靠感，但如今政治局势已变得不确定。”东京第一资产管理公司（Asset Management One Co.）固定收益首席投资官清水武友（Taketomo Shimizu）表示，“现在的日元，没那么值得信任了。”