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尽管金价在近期飙升至前所未有的高度后出现暴跌，那些坚定的黄金爱好者仍然相信，黄金的长期牛市尚未结束。

管理着4.2亿美元对冲基金Crescat Capital的凯文·史密斯（Kevin Smith）自2019年金价低于每盎司1500美元时就一直看涨黄金。在过去两天金价下跌6.5%、逼近4000美元关口后，他依然认为这是买入机会。

投资者对不断膨胀的预算赤字的担忧，只是推动资金涌入黄金避险的最新动力，这股力量此前已推动这种贵金属接连打破纪录，并在最近吸引了零售投机者等更具投机性的需求。像史密斯这样的长期投资者将本周的回调视为一次健康的修正，认为此前推高金价的许多因素依然存在。

“金价之前确实跑得太快了，这一点毫无疑问，”他在电话采访中表示。“考虑到美国及大多数发达国家仍然不可持续的债务和赤字失衡问题，基本面背景依然非常有利。”

央行购金潮是支撑黄金此前持续上涨的一个长期动力。市场普遍认为，这正是上个月推动金价突破3500美元的主力，并且业内广泛相信，即使在短期投资者撤离市场时，这些官方购买行为也将阻止金价下跌过深。

“弱势资金——包括机构资金和零售资金，真正进入市场不过六周左右。这轮涨势的主要推动力一直是强势资金，”运营着定价与分析网站Metals Daily的行业资深人士罗斯·诺曼（Ross Norman）表示。“我认为现在部分弱势资金肯定已经被清洗出局了。”

根据彭博社汇编的数据，过去五周，交易所交易基金（ETF）持有的黄金数量增加了420万盎司，总量接近1亿盎司，延续了自5月底以来的增势。而全球各国央行自金融危机以来就一直在稳步增加黄金储备，并且在2022年美国及其盟友冻结俄罗斯资产后，央行的购金速度加快了一倍。

瑞银集团贵金属分销主管安德鲁·马修斯（Andrew Matthews）在本周二抛售开始前的一次采访中表示：“自（俄罗斯）攻打乌克兰以来，我们看到央行购买行为出现了一个巨大的阶段性变化，并且从那以后，央行显然是市场上关键的基础性长期买家。我们认为这种情况将持续下去。”

今年，美国总统特朗普重塑全球贸易的激进举措以及升级的地缘政治不确定性，为金价上涨增添了动力。美联储降息的前景也增强了黄金相对于生息资产的吸引力，而特朗普对美联储独立性的威胁更进一步提升了其作为避险资产的魅力。

随后出现的是所谓的“贬值交易”，这是一个宽泛的术语，描述了因担心主权债务及其计价货币的价值将随时间被侵蚀，从而逃离这些资产的行为。这导致零售投资者在最近几个月扮演了更重要的角色。西方机构和零售投资者青睐的、以实物黄金支持的交易所交易产品（ETP）资金流入量激增，期权交易量也大幅上升。描绘买家在金条零售店外排起长队的图片在社交媒体上广泛传播。

“对许多机构投资者来说，这（零售狂热）是最后一根稻草，”荷兰合作银行外汇策略主管简·弗利（Jane Foley）告诉彭博电视台。“我认为金价在短期内很明显将难以匹配近期的高点。”

在本周二，一系列技术指标显示有过多的人在过短的时间内买入，增加了回调的可能性，黄金的火热涨势随即戛然而止。现货黄金价格暴跌多达6.3%，创下自2013年以来的最大跌幅。当天黄金面临多重阻力——美元走强、与印度节日期相关的需求结束，以及贸易僵局出现一些缓和迹象。

但对于管理着17亿美元对冲基金Mount Lucas Management的首席执行官杰里·普赖尔（Jerry Prior）而言，黄金的长期驱动因素“依然稳固”。普赖尔预计金价将在区间内震荡，可能跌至4000美元左右，然后因避险需求和经济数据推动买盘回归。

本周的金价回落，尽管对于黄金这样稳健的资产而言跌幅巨大，但也只是使其回到了一周多以前的水平。这种贵金属本月迄今依然上涨，年内涨幅仍达约55%。

瑞银大宗商品策略师乔瓦尼·斯汤诺沃（Giovanni Staunovo）在周二表示：“此次抛售很可能‘是某种形式的盘整，跌幅确实很大，但我们只是跌至了一周低点’。我仍然认为黄金的结构性看涨理由依然存在，但某种形式的盘整对该金属来说可能是健康的。”

高盛维持黄金2026年底达到每盎司4900美元的目标价。高盛表示，“由于市场对黄金作为战略投资组合多元化工具的兴趣日益增长，我们仍然认为到2026年底，金价突破4900美元预测目标的风险正在上升。我们相信，充满粘性且结构性的购买将持续下去。”