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据摩根大通策略师预测，即便美联储最快于本周结束其资产负债表缩减计划，仍需要采取额外措施应对持续存在的融资市场压力。

包括杰·巴里（Jay Barry）和特蕾莎·何（Teresa Ho）在内的摩根大通策略师表示，尽管华尔街多家投行普遍预计美联储将在本月停止缩减其6.6万亿美元国债和抵押贷款支持证券投资组合（即量化紧缩进程），但关键结算周期周边的市场波动仍将持续。

“立即结束量化紧缩将避免系统流动性进一步流失，但融资压力可能持续存在，”策略师在周二客户报告中写道，“因此我们认为美联储可能重演2019年9月采取的行动方案。”当时因短期利率飙升，美联储曾向金融系统注入5000亿美元资金。

摩根大通策略师指出，尽管此次货币市场波动相对缓和，但预计美联储将启动临时公开市场操作，以缓解通常在国债结算日、季度与年末时段及其他关键支付日期出现的隔夜市场紧张。

策略师表示美联储还可能下调其主要流动性工具——常备回购便利（SRF）的利率。该工具在2019年市场动荡后创设，近几周使用频率明显上升。

自2022年6月启动缩表以来，已有超过2万亿美元资金撤离金融系统。这导致美联储关键流动性指标——逆回购工具规模急剧萎缩，而此时正值大量短期国债发行正在吸走更多现金。

其连锁反应是，银行间相互借贷使用的多种利率持续走高，并在非结算期间仍维持高位。就连对流动性状况相对不敏感的美联储基准利率，也在其目标区间内持续上行，自9月美联储会议以来已连续四个交易日攀升。

这些动向表明，在本月初银行准备金跌破3万亿美元后，央行层面的银行准备金并未在金融体系内充分流动。

一旦美联储停止减持国债，最终将需要通过增持新发国债来重建准备金。摩根大通策略师预计，作为准备金管理操作的一部分，美联储将在2026年初启动每月约80亿美元的定期国债购买计划（仅限于国库券），以增强金融体系现金规模。

彭博宏观策略师迈克尔·鲍尔（Michael Ball）表示：“结束量化紧缩将停止对准备金的抽离，重建系统缓冲池。随着余额趋于稳定，回购利率将回归美联储目标区间，从而降低融资成本。更充裕的资产负债表空间使交易商能持有更多头寸，重启相对价值交易，提升流动性并平抑跨资产波动。这在边际上为风险偏好创造更有利环境。”

摩根大通策略师还指出，除购买操作外，美联储应考虑将常备回购便利利率下调5个基点。该工具允许合格机构以国债和机构债为抵押获取现金。此举有助于压低隔夜回购市场其他利率——特别是担保隔夜融资利率（SOFR）和三方一般抵押品利率（Tri-Party GC Rate）——这些利率近期持续攀升，已接近或超过央行支付准备金利率的水平。

策略师在报告中强调，降息还将激励交易商更自由地使用SRF提供的利率工具，使其不再仅仅是“类似贴现窗口的备用设施”，而更成为用于优化流动性和准备金管理的政策利率。

无论采取何种路径，市场观察人士普遍认为美联储在结束缩表后仍任重道远。

莱特森ICAP首席经济学家卢·克兰德尔（Lou Crandall）指出：“在不久后的某个时间点，美联储将面临准备金从‘极度充裕’转向‘适度充裕’的临界点，届时需要开始扩张资产规模以维持准备金市场平衡。”