无论标普500指数经历动荡十月后走向何方，期权波动率攀升已成定局。

该基准指数终结了三周连涨势头，推动芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）上周五一度突破20关口，彰显市场压力加剧。此轮回调逆转了此前迭创新高的加速上涨态势——当时频现“价量齐升”现象（即股价与波动率同步走高，打破二者传统的负相关规律）。

10月中旬及上周，多重因素共同催生波动率激增。个股财报后剧烈震荡折射市场脆弱性攀升，而美国政府经济数据缺位更迫使宏观分析师在特朗普政府经济政策摇摆不定之际四处搜寻替代指标。

这一切都表明夏季的平静难以重现，尤其当美联储12月利率决议迫在眉睫，持续政府停摆恐将中断航空运输，蔓延的裁员潮暗示经济疲软。

“投资者清醒认识到市场脆弱性正在上升，”瑞银集团美国股票衍生品研究主管马克斯韦尔·格里纳科夫（Maxwell Grinacoff）在电话访谈中表示，“如今微小的扰动就足以引发3%下跌或如16日所见VIX飙升5个点，即便标普500指数波动相对温和。”

VIX回调幅度正逐渐收窄——该指标10月低点仍守在16点上方，显著高于去年极低位置及今夏水平。关于VIX理论底部的讨论曾在今夏盛行，该指标在特朗普10月初发出关税威胁前始终较已实现波动率保持显著风险溢价。

格里纳科夫透露，投资者频繁追问为何标普500频创新高时VIX仍顽固维持在16-17点区间，这某种程度上源于交易员既想追逐涨势又寻求避险的双重心态。

“投资者在股市攀升过程中确实在进行对冲操作，”格里纳科夫指出，但他们同时持续买入看涨期权，“进入三季度以来看涨期权需求异常旺盛”，他特别提及那些能从股市续涨中获利的期权品种备受追捧。

其他观察家将政府停摆及国会僵局对美联储政策的连锁效应视为股市波动率走高的另一诱因。

“VIX运行区间明显高于去年水平，在追涨情绪与美国政策不确定性交织下，价量齐升的动态关系日益凸显，”彭博智库全球衍生品首席策略师坦维尔·桑杜（Tanvir Sandhu）在研报中写道。

美国银行衍生品策略师指出，波动率与资产价格同步攀升是最明确的泡沫信号之一。他们援引2024年研报强调，当经济秩序失衡时企业盈利前景能见度下降，这会助推波动率走高——正如2000年代初科技泡沫时期，资产价格开始受动量驱动并与基本面脱钩。

已实现波动扩大与追涨行为共振，已使部分美股个股（尤其是科技股）的看涨期权偏度趋于平坦。核心问题在于泡沫处于何种阶段，泡沫存在本身并不意味着会立即破裂。

更宽阔的市场波动幅度将为期权价值提供支撑：标普500指数30日实际波动率过去一月内翻倍，升至6月以来最高水平。

被称为“波动率之波动率”的VVIX指数也因投资者使用VIX期权对冲而持续攀升。上周初部分交易员解除VIX做空头寸，再度印证市场预期波动率将维持高位。

财报季初期个股波动率远超大盘指数（Cboe标普500成分股波动率指数较VIX创下纪录差值），但随着宏观忧虑升温此现象已然逆转。随着财报披露渐近尾声，个股消息流减少或将促使当前趋势持续收窄。

“追涨需求将个股与指数波动率差值推至极端水平，”桑杜表示，“随着财报季落幕，这一现象正开始逆转。”