日元汇率下跌，引发市场对日本出手干预以减缓或逆转跌势的担忧。尽管即时干预的可能性不大，但投资者仍需保持高度警惕。

美元兑日元当前汇率已接近近年日本启动干预时的水平，目前徘徊在155附近（许多日本企业将这一水平称为“痛苦阈值”），距离2023年接近162的纪录高点也已不远。

2022年9月至10月，日本财务省进行了十多年来首次买入日元的干预操作，耗资约600亿美元支撑汇率：先是在美元兑日元突破145后干预，随后在其逼近152时再次出手。2023年7月，美元兑日元触及近数十年高位（接近162日元），财务省又耗资约360亿美元买入日元。

这是否意味着干预即将到来？未必。主要原因在于施压日元的基本面因素。

日元当前的下跌，部分反映了年中以来美元的企稳，以及近期交易员押注美联储降息态度降温导致的美元升值。

日本国内政策也起到了推波助澜的作用。过去一个月，市场预期日本新政府可能推出规模接近1000亿美元的财政刺激计划，同时日本央行的加息周期似乎已陷入停滞，这加速了日元贬值。

日本新任首相高市早苗（Sanae Takaichi）周一的表态，让这些动态成为焦点。她勾勒出未来数年允许更灵活支出的计划，实质上淡化了日本对财政整顿的承诺，并再次呼吁日本央行谨慎推进紧缩政策。

日元下跌也就不足为奇了。

鉴于这些基本面因素对日元的压制，日本财务省不太可能批准买入日元的干预操作——因为这种操作很可能无效。此外，无论特朗普政府多么希望美元走弱，目前尚不清楚美国是否会支持日本的干预行动。

日元汇率脱锚，接近企业痛苦阈值

尽管如此，美元兑日元与美日债券收益率利差之间的紧密相关性已完全破裂，这表明日元可能处于异常疲软状态。瑞穗（Mizuho）分析师表示，当前利差对应的美元兑日元汇率应低于145。

与此同时，日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）上周表示，政府正以“高度紧迫感”持续监控日元的“单边快速波动”。这类口头警告往往是直接干预前的典型步骤。

而高市早苗周一对更宽松财政和货币政策的认可，推动美元兑日元再度逼近155关口。

这一水平可能至关重要。日经研究（Nikkei Research）去年为路透社开展的一项调查显示，在229家回应的企业中，约半数将155视为痛苦阈值。受访企业中，没有一家认为美元兑日元汇率超过160对自身有利。

因此，可以肯定的是，日元当前已处于近年的干预区间内。

日元疲软将推升通胀，当局何时可能坐不住？

通胀动态也值得关注。尽管日本央行官员认为企业和消费者的通胀预期将稳定在2%左右，但实际通胀仍在3%左右徘徊。日元已处于历史低位，因此外界不禁好奇，当局愿意接受日元再贬值多少。

瑞穗经济学家估算，日元每贬值1%，核心通胀将上升约0.05%。因此，若美元兑日元从上个月初的147升至日本容忍度峰值（可能为160），通胀将上升约0.4个百分点，这一影响不容忽视。

不过目前，分析师普遍认为即时干预的可能性不大。日元跌势并未过度快速，且日本政策制定者的“口头干预”尚未达到最高警报级别。

什么会改变这一判断？德意志银行分析师认为，美元兑日元快速突破157可能触发干预。他们表示，一个月内汇率波动1000基点（1个基点为0.01）是合理的干预触发条件——目前美元兑日元的波动在600-700个基点区间，属于正常范围。

高盛分析师则更为乐观。他们表示，当前日元并未特别疲软，但如果美元兑日元短期内飙升至161-162，情况将发生变化。

历史经验表明，若市场条件（投机者头寸、资金流动、日元波动速度）为干预成功提供了可能，日本就可能出手。

目前来看，各项条件尚未成熟。但这一局面可能很快改变。

当日本干预日元汇率时，通常动用其外汇储备中的美元，形式包括现金或美国国债。截至10月底，日本拥有1.15万亿美元的外汇储备。例如，在去年的干预行动中，日本似乎出售了部分美国国债以筹集资金。

货币干预会产生哪些连锁反应？

日本当局干预外汇市场时，通常会产生剧烈的即时影响。以往的案例表明，日元兑美元汇率在几秒钟内可能上涨约200基点，几小时内可能上涨400至500基点。

这些剧烈的波动可能会给押注货币走势将继续沿先前方向发展的交易者造成巨额损失。剧烈的波动也会给试图为商品定价、支付款项和对冲汇率波动风险的企业带来诸多麻烦。

对政府而言，干预也蕴含着政治和外交风险。它可能会招致操纵汇率的批评，尤其当干预旨在削弱日元时，因为日元贬值有利于出口商的贸易。但如果东京当局采取行动支撑日元，这种指责就更难驳斥。

美国对弱日元持何种立场？

3月初，特朗普指责日本领导人操纵日元贬值以获取竞争优势，并称加征关税是解决之道。尽管日本对美贸易和经常账户均有顺差，但仍被美国财政部列入外汇操作“监控名单”，不过它并不完全符合“汇率操纵国”的认定标准。

东京和华盛顿在9月发表联合声明，两国财长重申，干预“应仅限于应对过度波动或无序行情”，而非为了获取竞争优势。然而，美国财长贝森特10月7日表示，日本政府需要给予央行一定的空间来应对市场波动——此番言论被视为对日元过度疲软的警告。

任何干预行动都会事先通知美国，如果最终导致日元走强，特朗普政府可能会默许。