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随着美国股市进入因感恩节而缩短的交易周，投资者的目光再度聚焦在消费者身上。在经历了一段动荡后，美股走势悬念依旧。

上周五，标普500指数录得周线下跌，11月以来累计下跌3.5%，有望创下3月以来最差月度表现。

FactSet数据显示，正赶在假日季和年度购物高峰之前，市场波动性显著上升。

假期将至，流动性稀缺加剧波动

随着部分投资者休假、市场流动性趋于稀薄，本周股价波动有可能进一步放大。摩根大通资管首席全球策略师David Kelly在电话采访中表示，预计今年假日季可能“偏软”。关税推高了包括进口玩具在内的一众商品价格，这对许多消费者来说“不是什么好消息”。

消费被视为推动美国经济和企业利润的重要引擎。零售商们希望“黑五”折扣能吸引大批顾客，但高关税和通胀让中低收入群体的消费意愿备受考验。

Kelly预期，低收入群体在假期期间会“相当谨慎”，而高收入群体可能仅会“花掉部分股市收益”。这种消费模式分化被称为“K型”——高收入者因资产升值和高利息利率储蓄而愈发富裕，低收入者则面临更大压力。

“富人的消费没啥问题，”Kelly说，“但其他人的消费表现很弱。”

预计本周将有一份因政府关门而推迟的美国零售销售报告出炉，不过这份报告仅涵盖9月数据，Kelly形容其“已经是老黄历”。

关税压力和零售利润挤压

DoubleLine副首席投资官Jeffrey Sherman提到，市场对美国边境征税关注不足，预计还有更多“关税之痛”在产业链中持续传导。现阶段，企业将多少关税成本转嫁给消费者、利润空间会受到多大侵蚀，仍然存在疑问。

摩根大通资管2026年展望报告提到，“美国关税显著增长，6月至10月平均每月带来超290亿美元收入。迄今为止，大部分关税成本都由零售商消化。”

Target首席商务官Rick Gomez在财报电话会上表示，“进入假日季，我们明白消费者依然谨慎”，并指出“就业、价格承受能力及关税”成为核心担忧。

标普500指数中非必需消费品板块本月迄今已下跌超7%，为3月以来最大跌幅，主要受科技巨头亚马逊和特斯拉大幅下挫拖累。人工智能热潮引发价值泡沫担忧，导致科技股表现尤其动荡。

Kelly指出，“整个市场都围绕AI展开了乐观定价，你说会不会修正？那几乎是早晚的事。”

随着AI泡沫担忧加剧，上周科技股大跌拖累标普500全线回落。正值往年投资者憧憬“圣诞行情”的关键节点，指数却开局不利，今年第四季度迄今亏损1.3%。不过，年内标普500依然累计上涨12.3%，距离10月28日创下的收盘高点只差4.2%。

消费情绪低迷但仍有反弹可能

“公众普遍心情不佳，”Kelly称，但低迷的消费信心并不总会导致支出减少。密歇根大学公布的消费者信心指数终值显示，11月出现下滑。该消费者调查负责人Joanne Hsu评论道，“消费者对高物价和收入下降的持续性感到沮丧”。

但Kelly认为，2026年初“大而美法案”带来的退税高峰或许能重振信心，“为零售商们提供顺势提价的绝佳时机”。这或能抵消近期股市压力，并带动新一轮“小型消费热潮”。

上周五，美股收盘反弹，但标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克综合指数均录得周线下跌。本周四（11月27日），因感恩节假期，美股将休市。