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一场强劲的金属市场牛市行情，使得黄金、白银和铜在2025年都录得了可观的涨幅。

但对金属交易员而言，今年的牛市至少有一个独特之处：道琼斯市场数据显示，这三种金属首次自1980年以来，在同一个日历年度内全部创下了新的历史最高纪录。

上世纪80年代初，即这三种金属上次同时表现如此强劲时，地缘政治担忧和美元疲软被广泛认为是推动价格上涨的最重要因素。

尽管这些问题在本轮牛市行情中依然存在影响，但多位策略师和投资者告诉《市场观察》，当前与当时存在几个关键差异，这可能为市场未来走向提供一些线索。

例如，日益增长的工业需求正成为推动白银和铜价越来越重要的因素。与此同时，各国央行强劲的黄金购买力也助推了黄金的价格。所罗门全球（Solomon Global）的特约分析师尼克·考利（Nick Cawley）表示，所有这些基本面驱动因素在12月初依然稳固。

“持续的通胀担忧、美国降息、对美元贬值的恐惧以及大量的央行购金行为，共同为价格提供了支撑，”他通过电子邮件告诉《市场观察》。“这些状况没有显示出改变的迹象，并应在未来几个月推动所有三种金属价格走高。”

根据道琼斯市场数据对FactSet数据的分析，白银期货周一创下每盎司59.14美元的收盘历史新高，超过了11月28日的前纪录。铜价今年的收盘历史最高点是7月23日的每磅5.8195美元，而金价的历史最高点则是10月20日的每盎司4359.40美元。

默克投资（ Merk Investments）的创始人兼总裁阿克塞尔·默克（Axel Merk）表示，在包括黄金和白银在内的贵金属领域，有投资者正在寻求“多元化”，尤其是那些担心美元等货币购买力的投资者。以洲际交易所美元指数为代表的美元，今年以来已下跌超过8%。

默克指出，与此同时，投机者并非“忠诚”的投资者，他们通常投资期限较短，并不断寻找可以跟进的趋势。近年来他们有几个选择，包括模因股等。但最近几个月的价格走势让他们“重新回归大宗商品”，默克在给《市场观察》的邮件评论中表示。

默克补充道，在包括铜和白银在内的工业金属领域，也有寻求多元化的投资者。但许多人同时也在“评估工业用途的动态”。

默克认为，白银和铜很可能在“未来经济中扮演越来越重要的角色”。

他还指出，美国国内白银和铜的产量一直相对有限，“这在当前政治环境下可能产生其自身的一系列动态。”“特朗普政府已将这些大宗商品列为战略物资，加快了联邦土地上的审批流程，但要弥补的缺口还很大。”

1980年与2025年对比

在此背景下，黄金、白银和铜今年均已达到历史最高水平。与这三种金属相关的期货合约在同一个日历年度内均创下收盘历史新高，这是相当不寻常的。

1980年，高通胀、地缘政治不稳定和美元疲软都有助于支撑金属价格。类似的问题在如今也助推了价格上涨。

但一个重要的区别在于：默克表示，美国及其他地区出现了更多的“工业行动主义”（industrial activism），这是一种对资源密集型增长的推动。

“与此同时，全球经济正变得‘效率更低’，”他说。他指的是一个更加碎片化的世界，“这是一种指代去全球化的抽象说法。”“经营成本正在上升。这种组合可能推高大宗商品价格。”

所罗门全球的考利指出，与此同时，大规模的央行购金行为促成了黄金今年升至历史新高。而45年前的情况并非如此。

考利还提到，当然，1980年的白银市场正被亨特兄弟所操纵，这导致了该金属价格的暴涨，随后是痛苦的崩盘。他们试图垄断白银市场的努力，导致1980年该金属的供需失衡。而在2025年，黄金、白银和铜的供需同样是关键关切。

斯普罗特资产管理公司（Sprott Asset Management）的高级投资组合经理什里·卡古特卡（Shree Kargutkar）表示，到目前为止，白银和铜日益增长的需求尚未得到供应增加的满足。而且迄今为止，卡古特卡几乎没有看到供应激增的迹象。

“过去十年，金属市场总体上在勘探方面投入不足，而开发项目也受到当局的缓慢推进，”卡古特卡说。

“这一切正以金属价格‘更高更持久’的形式显现出来，”他表示。