一位经验丰富的美国白银矿业高管表示，白银这轮破纪录上涨的幕后推手并非对冲基金，而是强劲的实物需求，这一需求短期内根本无法满足。
Hecla Mining前首席执行官、现为行业顾问的菲尔·贝克（Phil Baker）表示，如今贵金属专业人士承受的压力之大，是他前所未见的。
他提到：“在伦敦金银市场协会（LBMA）的会议上，市场参与者对白银问题的担忧和压力，真的让我感到震惊，这种压力是我以前从未见过的。”他进一步指出：“对我来说，很明显，这些人不会再允许他们的库存跌到以前那么低的水平了。”
当投资者将焦点放在西方期货市场上时，贝克认为，印度才是白银故事的核心。
他直言：“在我看来，真正推动白银价格上涨的，是印度正在发生的一切。”他强调：“它就是真正的驱动力，名副其实的。”
他提到，印度作为全球第五大经济体，其白银进口量正在飙升。他透露，印度10月进口了大约6000万盎司白银，而一年前约为1500万盎司。贝克表示：“需求依然是‘永无止境’的。”
根据印度贸易和政府数据显示，印度在2023年至2024年的白银进口量确实激增，使其成为全球最大的白银消费国之一。
白银从伦敦流出的目的地是毫无疑问的，贝克说：“如果你看看白银从伦敦流向了哪里，它去的就是孟买。”
他补充说，在某些情况下，实物白银的抢购如此激烈，以至于不得不通过空运从亚洲运输，“需要用飞机运输这个事实，才是真正令人震惊的，这表明了他们承受了多大的压力。”
贝克表示，他将最密切关注一个指标：印度的白银进口量。“我将持续关注的是，印度的需求在哪里？这种需求是否会持续？因为这是白银整体需求的潜在驱动力，”他说。
除了印度的珠宝和银条需求之外，贝克表示，面对更高的价格和更紧张的库存，工业买家也在改变他们的行为模式。
芝商所（CME）12月的交割通知显示，约有8800份合约——约4400万盎司——要求交割，其中商业用户的份额正在增加。贝克说，在过去18个月里，他对这些用户的忠告是直言不讳的：“不要做空白银。他们终于开始将白银准备到位，以避免自己陷入空头困境。”
工业需求已经重塑了市场格局。“在10亿盎司的白银需求中，大约55%是用于工业用途，”他列举了从光伏到电子产品等各种用途。“他们会尝试节约使用，但他们节约的速度不够快。所以他们唯一的选择就是持有大量的白银。”
独立调查也证实了这一情况：根据白银协会的《世界白银调查》，包括太阳能电池板、电子产品和汽车在内的工业应用，目前占全球白银需求的一半以上，该调查也显示了近年来光伏需求创下了历史新高。
贝克并不认为整个库存体系正在崩溃，但他确实认为操作方式正在改变。他说。“你必须手头有白银，因为如果你没有，你就会被迫承受白银所有工业用途的利润被挤压的后果。”
在供应方面，贝克直言不讳：矿山短期内无法解决这个问题。
“请记住，市场现在已经连续五年出现赤字了，”他说。“今年的赤字应该在1亿到2亿盎司之间，而且这还是在过去四年中超过这一数字的赤字基础上累加的。”
独立数据也显示了类似的模式。《世界白银调查》显示，由于需求超过了矿山生产和回收量，全球白银市场近年来一直处于连续赤字状态。
贝克说，制约因素不是地下的矿石，而是时间和许可证的审批。“在当今的监管环境下，从发现到投产不是五到十年，而是十到二十年，”他对Kitco说。“即使是现有矿区的扩建也可能需要五到十年。”
他认为该行业已经过了白银产量的峰值。“白银的峰值是2016年的9亿盎司，”他说，并补充道：“我们从矿山获得的白银产量，至少在未来十年内，将始终低于这9亿盎司。”
与此同时，最大的矿场也无法填补这个缺口。贝克指出，去年全球排名前五的白银矿山产量在4100万到1700万盎司之间，即使是排名第五的矿山，也只占世界总产量的约2%。
他说：“只有依靠个人或基金手中的白银才能平衡市场。没有其他来源。白银以回补库存的方式重新进入市场的唯一途径，是来自大型机构、家族办公室和个人。要动员这些力量需要付出巨大的努力。”
在他看来，回收也无法弥补赤字。“无论价格如何变化，回收量只占到大约1.5亿到2亿盎司，”他说。“目前还没有到位的基础设施。因此，增长必须来自现有存量的白银以及矿山，但矿山在很长一段时间内都无法提供这种增长。”
贝克还指出，西方投资者对待白银的方式出现了“代际”转变。
回顾15年的银条和银币需求，他说：“美国是迄今为止最大的银条和银币消费国，已经消耗了大约15亿盎司。”他说，这些金属中的大部分现在存放在托管机构和退休账户中。“那些个人退休账户（IRA）——在过去，人们会把白银放入他们的个人退休账户中就完事了。现在他们正在不断地增加持有量。”
即使遗产易手，这种金属也往往不会回流市场。“过去，当有人去世并把他们的白银留给继承人时，继承人通常会卖掉白银，”贝克说。“现在看来，这些继承人正在保留这些白银。因此，它已经成为一种人们长期持有的、代代相传的资产。”
贝克将白银的走势与推动黄金创下历史新高的宏观因素联系起来。
他说：“这确实回到了人们为什么对黄金感兴趣的原因上，”他列举了财政赤字、关税不确定性和地缘政治热点。“想想俄乌冲突正在发生的一切，所有这些都是黄金受到追捧的原因。结果，白银只是在‘追赶’。”
他预计白银将继续缩小与黄金的差距。“在这种类型的市场中，金银比是一个重要的观察指标，”他说。“我认为你会看到白银跑赢黄金，继续降低金银比。”
面对市场赤字、工业需求上升、印度“贪得无厌”的购买以及新矿山漫长的投产准备期，贝克认为，市场的力量平衡已经发生了转变。
他说：“实物为王。我们现在所处的局面，与过去20年截然不同。”