北京时间周四凌晨03:00，美联储如期降息25个基点，将基准利率目标区间下调至3.50%-3.75%，为三年来的最低水平。这是美联储连续第三次会议降息，但在内部对于应优先担忧通胀还是就业市场存在罕见分歧的情况下，他们对进一步降息的意愿不强。

当地时间周三，美联储以9比3的投票结果通过了降息决定，这是六年来首次出现三位官员持不同意见。芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）和堪萨斯城联储主席杰夫·施密德（Jeff Schmid）认为没有必要降息，而美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）则支持更大幅度的50个基点降息。

由于通胀进展停滞，官员们在本周会议前就已表示，若要进一步降息，可能需要劳动力市场恶化的证据。

周三发布的精心斟酌的会后声明显示，美联储对进一步降息的门槛提高——这与一年前降息后的“观望”态度类似。声明称，未来降息的“幅度和时机”将取决于经济前景的变化。

美联储不再将失业率描述为“保持在低位”。今年稍早为4.1%的失业率在9月升至4.4%。

并非所有参与会议的美联储官员都在委员会中拥有投票权。在最新的季度预测中，19位官员中有6位预计年底利率高于此次降息前的水平——这表明部分无投票权者对降息持反对态度。

预测还显示，多数官员预计明年至少再降息一次。这与9月的预测一致，意味着他们认为没有理由加快宽松步伐。

过去几周，美联储官员的公开言论显示，委员会分歧严重，以至于最终决定很可能取决于美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）希望如何推进。

鲍威尔的主席任期将于明年5月届满，他只剩下三次议息会议可主持。特朗普总统表示，他接近宣布继任者人选。

倾向通胀风险的“鹰派”认为，央行正在为一个实际比表面更强劲的经济降息，担心利率可能已不再足够高，无法对通胀施加下行压力。自2021年以来通胀持续高于美联储目标，这让他们的担忧与日俱增。

相反，关注就业的“鸽派”认为，几乎没有证据表明更低的利率正在提振疲弱的房地产和劳动力市场。此次降息之后，美联储在过去15个月内已累计降息1.75个百分点。他们担心风险并不对称：如果失业率上升，要修复就业将需要比对付约3%的通胀更激烈的行动。

自8月就业形势恶化以来，鲍威尔一直站在鸽派一侧，但本次出现的分歧以及更“鹰”的前瞻指引凸显出，他正以其任期内最微弱的内部支持来推动政策。

顽固的物价压力与正在降温的劳动力市场叠加，给美联储带来几十年来未曾面对的棘手取舍。在上世纪70年代所谓的“滞胀”时期，官员们在面对类似局面时的摇摆式操作，导致高通胀根深蒂固。

美联储控制的联邦基金利率会影响全经济的短期借贷成本，包括信用卡和汽车贷款利率。与抵押贷款和商业投资更相关的长期利率自去年美联储开始降息以来降幅更为温和。

10年期美债收益率在9月美联储首次降息前曾降至4.01%，而截至周二为4.185%。这限制了潜在购房者和其他希望借贷成本下降人群的减负效果。

随着利率水平接近所谓既不刺激也不抑制经济活动的“中性”水平，每一次降息的争议都变得更加激烈。

瑞银美国首席经济学家乔纳森·平格尔（Jonathan Pingle）表示：

“每降一次息，你就会失去一些成员的支持，你需要新的数据来说服他们与多数人站在一起支持降息。”

鲍威尔将自9月开始的降息解释为对劳动力市场走弱的“保险”措施——这是他在8月杰克逊霍尔演讲中首次释放的信号。这些降息需要时间才能影响经济状况。目前的挑战是，在不排除就业市场崩裂时采取进一步行动的前提下，传达这一阶段已结束的信号。

美国劳工部将在下周公布10月和11月的就业数据，美联储官员在1月下旬的下次会议前还将看到12月的就业数据。即将到来的数据洪流使得美联储难以明确传递政策意图。

平格尔表示，失业救济申领人数上升、裁员增加以及失业率持续攀升，将构成让委员会核心成员“非常不安的一系列事件”。他们并未计划在1月降息，但在当前情况下，鲍威尔可能也无法排除任何可能性。

同样重要的是观察通胀是否出现更令人担忧的迹象。劳工部将在下周公布11月消费者价格指数。

花旗集团全球首席经济学家内森·希茨（Nathan Sheets）表示，

将关注1月的价格数据，以判断那些此前迟疑转嫁关税成本的企业是否会在年初上调价格。如果会出现更多关税传导，那么最自然的时点就是企业进行年度调价的时候。

希茨也是那些担心美联储在通胀方面几乎没有犯错空间的人之一。美联储的通胀目标为2%，但关键通胀指标在9月为2.8%。

另一方面，美联储准备再次扩大资产负债表，通过购买短期美国国债来缓解隔夜拆借市场的压力——这一市场对整个金融体系至关重要。

美联储表示，本月将以400亿美元的国债购买启动资产负债表扩张计划，并计划在明年某个时间点放缓购买节奏。

这标志着美联储迅速转向：就在两周前，美联储才刚结束为期三年的资产负债表缩减行动，通过让债券到期不再续作来缩小其在金融市场的影响力。

重新扩张资产负债表本来就是美联储长期计划的一部分，但这次启动的时机，是对近期短期借贷市场波动的回应，这些波动引起了交易员和政策制定者的关注。

这轮重新启动的购债并非美联储调控经济行动的一部分，其目的在于通过增加银行获取准备金的渠道来缓解回购市场压力——准备金是一种类似现金的资产，银行存放在美联储并可相互交易。如果美联储不随时间增加其持有的债券，准备金供应会随经济增长而相对减少，从而压缩回购市场，可能导致利率偏离美联储的政策目标。

安联伯恩斯坦首席美国经济学家埃里克·温诺格拉德（Eric Winograd）表示，

目前观察到的融资压力尚未造成干扰，但从风险管理角度看，美联储适度重启资产负债表扩张是合理的。