在美联储再次强调通胀仍然偏高但就业下行风险加大的背景下，投资者将密切关注周二21:30公布的美国11月非农报告。这份报告将显得不同寻常，因为它将同时包含11月的全部数据以及10月的部分数据。

整体来看，经济学家预计，11月美国新增5万个就业岗位（预期较早前稍有提高），11月失业率预计维持在4.4%，与9月持平。推迟至今才公布的10月非农新增人口数据预计将显示政府部门岗位大幅减少，原因是联邦雇员的买断计划。与10月失业率相关的数据则不会公布。

经济学家的预测显示，过去两个月美国劳动力市场持续降温。他们认为，9月出人意料的强劲增长（当月总计新增11.9万个岗位）不太可能延续，并强调这一亮眼的总体数据很可能会被下修。

“10月和11月的数据都可能偏弱，”安普瑞斯金融首席经济学家拉塞尔·普赖斯（Russell Price）表示。他补充称，在9月出现超预期表现之后，相关数据很可能“会朝相反方向回落”。他个人预计10月和11月的月度就业增长均在3万至4万之间，失业率则保持在4.4%。

“冻结”的劳动力市场

更值得警惕的是，美国就业市场正在呈现出一种不同以往的运行状态。进入2025年下半年，分析人士普遍观察到一种“既不招人、也不裁人”的劳动力市场格局。

今年美国企业招聘需求放缓，但劳动力供给也同步下降，这在很大程度上源于新的移民限制措施。企业不再积极招聘，但也没有大规模解雇员工。结果是，就业增长明显放慢，而失业率仅小幅上升，每周初请失业金人数基本持平。

“这是一个冻结的就业市场，”穆迪分析高级经济研究总监玛丽莎·迪纳塔莱（Marisa DiNatale）解释说，“市场几乎没有太多活跃度或人员流动。”她指出，今年以来就业增长不仅走弱，而且范围不断收窄，自2025年初以来，医疗保健岗位占到了就业总增量的85%。

美联储主席鲍威尔在上周的新闻发布会中也呼应了这一观点，称当前就业环境较年初“活跃度更低”。鲍威尔强调，美联储官员仍然高度关注就业形势的下行风险，而这些风险在近几个月有所上升，这也是美联储在12月会议上决定降息的部分原因。

就业增长是否被高估？

如果说表面数据已经显露疲态，那么更深层的不确定性在于，就业增长本身可能被系统性高估。鲍威尔说，自4月以来，劳工统计局的数据可能每月高估了约6万个就业岗位。

按这一估算口径计算，美国经济并非平均每月新增约4万个岗位，而是自4月以来每月净减少约2万个岗位。鲍威尔说，

“这是一个复杂、反常、困难的局面，劳动力市场正承受压力，就业创造实际上可能已经转为负值。”

这些担忧主要源于劳工统计局用于估算企业新设或倒闭所带来岗位变化的一套模型。该机构预计将在2月对这一模型进行调整。

尽管这种高估幅度看起来相当惊人，迪纳塔莱指出，政府数据出现偏差并不罕见，尤其是在劳动力市场放缓或升温的拐点阶段。相关误差通常会在随后对历史数据的修订中得到纠正，而今年的修订幅度异常之大。

美联储与劳动力市场的下一步

在前景高度不明朗的情况下，美联储的政策取向也更加谨慎。鲍威尔强调，美联储在采取下一步行动前具备充分耐心，“完全有条件等待，观察经济如何演变”。

根据芝商所FedWatch工具，目前债券期货市场预计，美联储在1月会议上维持利率不变的概率约为76%。

一些经济学家，如安普瑞斯的普赖斯，继续持有乐观态度。他预计，随着关税带来的逆风逐渐消退，2026年劳动力市场将出现“温和复苏”。

但也有人更为担忧。穆迪分析的迪纳塔莱表示，就业增长接近于零意味着，只需不大的冲击，就可能使经济跨入负增长区间，并引发连锁反应：

“一旦转为负值，企业真正开始裁员……往往就会出现这种滚雪球效应。”

分析人士认为，未来几个月劳动力市场将成为美联储决策的关键因素。他们认为，如果出现显著疲弱，可能会推动美联储在2026年再次降息，尽管目前官员们的预测仅为全年一次降息。

对美国银行的经济学家而言，关键门槛是失业率达到或高于4.7%。他们预计，在鲍威尔于明年5月主席任期结束之前，美联储将维持利率不变，但同时指出，失业率将是“决定性变量”。

2026年美国就业市场会“翻身”吗？

展望2026年，摩根大通分析指出，劳动力市场预计将在上半年继续面临挑战，失业率可能在年初达到4.5%的峰值。自愿离职率低于疫情前水平，反映出人们对找到新工作的信心不足。劳动力供应减少的原因则包括人口老龄化、驱逐增加以及工作和学生签证发放量大幅减少。

此外，尽管人工智能和技术创新可能提高生产力，但目前这些技术投资主要集中在设备、软件和数据中心，尚未转化为就业岗位的增加。

该行预计，随着减税政策提高可支配收入，以及此前降息逐步缓解融资压力，劳动力市场有望在2026年下半年逐步改善。从宏观层面看，摩根大通预计，2026年美国GDP增速约为1.8%，通胀率约为2.7%。