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2025年，日本是全球经济中的一抹亮色。尽管外界对其债务负担忧心忡忡，但2026年这一势头仍可能延续。

日本经济已稳稳进入再通胀阶段，经济增长、薪资水平与物价指数均处于上行周期。日本央行为此将利率上调至30年来的最高水平，这引发了评论人士与投资者的些许担忧。但此举应被视为对日本经济投下的一张强有力的信任票——日本经济已展现出抵御关税壁垒与全球冲击的强大韧性。

截至目前，日本基准日经225指数2025年已上涨26%，远超标普500指数17%的涨幅。通常情况下，投资者会认为日元贬值会稀释这些以美元计价的收益。在以往周期中，日元贬值往往会提振日经指数，因为这能增加日本出口企业的利润。近期日元虽有走弱，引发市场紧张，但2025年全年整体兑美元汇率基本持平。

日本经济的出色表现，部分得益于其在全球科技供应链中仍占据的重要地位，这使其得以从人工智能热潮中获益。同时，这也归功于始于安倍晋三（Shinzo Abe）2012年至2020年第二次担任首相期间的企业治理改革。这些改革提升了企业效率与财务回报。

最令人担忧的仍是日本众所周知的高债务负担。其公共债务总额高达国内生产总值（GDP）的200%。此外，受日本央行紧缩政策与财政刺激支出影响，日本国债收益率持续攀升。

惠誉评级（Fitch Ratings）数据显示，新任首相高市早苗（Sanae Takaichi）推出的一揽子减税与财政支出计划规模约占GDP的3.4%。据数据服务机构FactSet统计，2025年以来，10年期日本国债收益率已从1.09%飙升至2.08%，30年期收益率则从2.28%升至3.43%。

但凯投宏观（Capital Economics）亚太区市场主管托马斯·马修斯（Thomas Mathews）称，日本拥有管理偿债成本的有效工具。惠誉评级数据显示，其一，日本未偿国债的平均久期相对较长，超过九年，而美国仅约六年。

因此，由于已发行债券的再融资周期很长，债券收益率的变动对融资成本只会产生渐进式影响。今年早些时候，日本财务省还削减了利率涨幅最大的超长期国债发行计划。

更宏观地看，投资者必须记住，日本高债务与GDP比率主要是数十年经济停滞和通货紧缩的结果，而非挥霍性支出所致。这一过程逐渐缩小了债务与GDP比率计算公式中的关键分母（GDP）。

近年来，这一趋势已发生逆转：过去四年日本名义GDP平均增长率为3.1%，债务与GDP比率实际上已从2022年的212%降至目前的约200%。凯投宏观称，日本的去杠杆速度实际上快于所有主要发达经济体。

重要的是，尽管高市早苗的刺激计划包含一些政治让利，但也向日本的国际竞争对手同样在投入的战略领域（如半导体与造船业）分配了资金。该计划还将国防开支提高至GDP的2%，考虑到日本所处的地缘环境，这一比例似乎合情合理，绝非无用的铺张支出。

最后一个担忧是，日本国债收益率上升可能会吸引国内储蓄回流，而非流向美国为其预算赤字融资。这当然与日本自身难以偿还债务的观点相互矛盾。

此外，不应夸大其对美国的潜在影响。尽管2025年日本10年期国债收益率飙升了1个百分点，但同期类似期限的美国国债收益率却下降了约0.4个百分点。

归根结底，美国国债面临的真正风险在于美元贬值，或是市场对美国机构（如美联储独立性受损）信心的普遍丧失——这些都将削弱美元的储备货币地位。简而言之，风险源于美国内部问题，而非日本。

事实上，这些风险恰恰凸显了投资者进行跨国多元化资产配置的必要性。日本看起来是2026年最值得投资的地区之一。

本文观点来自《华尔街日报》专栏作家Aaron Back。