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近年来，全球金矿开采量始终保持稳定态势。尽管受到疫情、停产整顿以及劳工运动等短期因素冲击，但2018年至2024年间，全球金矿年产量的同比变动幅度均值几乎为零。

2024年，全球金矿产量达到3645吨，同比增加4吨，创下仅次于2018年3658吨历史峰值的年度次高点（见图1）。2025年前三季度，全球金矿总产量累计达2717吨，同比增加16吨。值得关注的是，在国际金价大幅飙升的背景下，金矿产量仅呈现温和回升态势，这也引发市场的关键疑问：全球金矿开采行业是否已逼近产能极限？这又会对未来黄金供应产生何种影响？

全球金矿产量是否已触及峰值？

基于2025年前三季度的产量数据与市场趋势，世界黄金协会（WGC）分析师认为2025年全球金矿产量可能创下历史新高。这一判断的核心驱动因素包括以下四点：

金矿企业利润率持续走高（见图2）；

新项目落地投产（尤其是在加拿大地区）；

其他地区金矿产能扩张；

个体及小型金矿开采（ASGM）产量提升。

尽管制裁措施可能会延缓部分金矿项目的开发进程，但俄罗斯等地区新投产金矿的增量贡献，或进一步推升全球总产量。不过需要注意的是，2025年已有部分金矿项目暂停运营，这对全球产量造成了显著影响，且该因素在未来或持续制约产量增长空间。

即便如此，结合Metals Focus咨询公司的分析与预测数据，世界黄金协会分析师认为未来几年全球金矿产量不会出现“见顶回落”的走势，而是更有可能逐步进入平台期（见图3）。虽然新项目投产与产能爬坡将持续为产量提供支撑，但金矿储量下降、各类运营扰动以及金矿企业资本开支成本高企等因素，均会限制产量的上行潜力。

为何金价飙升未能带动金矿产量同步大涨？

不妨先来复盘近年来全球金矿产量的稳定性特征。2023年与2024年，全球金矿产量几乎没有变动；过去十年间，产量波动率仅为2.3%，过去15年波动率为2.7%，过去20年波动率也仅为3%（见图4）。

造成这一现象的原因主要有两点：

第一，除南极洲外，各大洲均有金矿开采活动。这种广泛的地理分布特征，使得全球金矿产量在面临各类扰动因素时，依旧能够保持稳定。

第二，金矿开采项目的建设周期较长，矿企难以在短期内快速增减产量。与此同时，新金矿的勘探、审批与建设难度正不断加大，大型金矿的发现数量也在持续下降（见图5），这导致金矿产量难以实现大幅增长。同样需要注意的是，现有金矿会逐渐步入老化与淘汰周期。如果缺乏利润率的驱动，中长期内金矿产量或面临下滑压力，老旧金矿产量的下降，甚至可能会抵消新投产项目带来的增量。

通常而言，金价上涨会推动矿企利润率走高，进而产生三重影响：

激励矿企开发新金矿项目；

促使此前因盈利不足而关停的老旧金矿复产，或是延长现有金矿的预期开采年限；

推动个体及小型金矿开采规模扩张；

尽管老旧金矿复产与个体及小型金矿增产能够快速提振黄金产量，但正如前文所述，新金矿项目从启动到投产耗时漫长，且实施难度较大。世界黄金协会的研究发现，金价上涨通常会在同年带动矿企资本开支增加，但金矿产量对金价上涨的反应存在至少6年的滞后效应（见图6）。

总结

Metals Focus咨询公司的预测数据显示，全球金矿产量或已临近峰值区间。不过未来几年，产量走势大概率是逐步进入平台期，而非见顶后随即回落。

过去数十年间，尽管存在各类短期扰动，全球金矿产量始终保持相对稳定。这种稳定性的背后，是金矿开采的地理分布多样性、新项目漫长的开发周期，以及老旧金矿的逐步淘汰等多重因素共同作用的结果。也正是由于这些因素，金矿产量对金价变动的反应往往存在滞后性。

黄金兼具消费品与投资品的双重属性，这决定了黄金需求也将保持相对稳定。供需两端的平稳态势相结合，共同构筑了全球黄金市场的韧性与平衡性。

本文内容来自世界黄金协会高级市场策略师John Reade和中国区研究负责人Ray Jia。