自上周末美国和以色列对伊朗发动军事打击行动后，日元兑美元汇率不升反跌，违背了其传统避险资产角色，东京交易员正严阵以待，准备应对政府可能的干预。

自上周五以来，日元已贬值1%。交易员表示，这与以往地缘政治紧张时期日元买盘激增、所谓“日元套利交易”迅速平仓的模式形成鲜明反差。

“日元已不再是避险资产，”Astris Advisory日本策略师尼尔・纽曼（Neil Newman）表示。他指出，在过去的危机中，日元往往会因市场押注日本企业迅速汇回海外收益而走强。

“企业大约四年来都没有那样做了，”他说，“它们实际上承受着相反的压力，即进行海外投资，而且它们仍在疯狂地这么做。在日本当前的经济形势下，没有任何动力把钱汇回来。”

分析师表示，日元出人意料的疲软凸显了日本经济的根本性转变和脆弱性。

过去12个月，日元已贬值近5%，因市场一直在消化首相高市早苗（Sanae Takaichi）的大规模支出计划及其抵制日本央行进一步加息的立场。

摩根大通资产管理亚太区首席市场策略师Tai Hui表示，波动性已大幅降低了日元作为对冲货币的吸引力。

“投资者在审视伊朗局势时会问：‘我该如何对冲风险，同时又不引入意外风险？’”Hui说，“日本目前正面临更多政策十字路口，且是新一届政府。将日元用作地缘政治风险对冲工具的考量真的不明确。”

美以伊冲突也增加了日本面临能源价格飙升和通胀高企风险的敞口。该国能源高度依赖进口原油和天然气。

野村综合研究所经济学家Takahide Kiuchi表示，大宗商品价格上涨将使日本央行“在加息问题上更加谨慎”，并补充称，市场对加息推迟的预期升温，将进一步给日元带来压力。

作为与特朗普政府达成的贸易协议的一部分，日本承诺未来三年在美国投资5500亿美元以换取关税降低，这一安排可能会进一步影响日元走势。

周二日元暴跌后，日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）表示，政府正“以极高的紧迫感”关注市场动向，并将采取一切必要措施——包括直接干预。

分析师称，这些言论的力度似乎暂时为日元的跌势提供了支撑，尽管下行压力依然强劲。

“日本政府正越来越公开地谈论干预的可能性……因此，如果日元逼近160关口，市场的谨慎情绪将很高，”摩根士丹利MUFG证券日本宏观策略师Koichi Sugisaki表示。

中东冲突也没有导致日元套利交易突然逆转——这种相对高风险的操作是借入廉价日元，投资于其他地区高收益资产，过去曾推动日元大幅走强。

Amova资产管理首席全球策略师Naomi Fink表示，没有出现明显的平仓现象，表明“风险规避情绪尚未过于极端。”

“市场尚未像波罗的海运费率和战争风险保险等其他实体市场那样，反映出局势的严重性，”她说。