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当颠覆世界秩序并向最亲密的盟友加征关税时，理当发生的情况是：波动加剧、通胀上升，企业投资、股价与增长出现回调。

上周末，特朗普威胁对英国、法国、德国及其他几个欧洲国家加征关税，原因是这些国家反对他要求丹麦将格陵兰岛“移交”给美国的主张。美国股指期货应声下跌，10年期美债期货的隐含收益率上升，金价跳涨，而美元兑欧元和英镑走低。然而，即便投资者试图为这场“灾难”定价，他们所赋予的概率也微乎其微。

根据金融理论，投资者本应为这种极端结果估算一个发生概率。特朗普称其不断升级的关税旨在迫使丹麦出售格陵兰岛——但这可能招致欧洲的贸易报复，并破坏北约团结。

长期前景可能是，俄罗斯将利用一个更衰弱且分裂的西方；或者，随着欧洲重整军备，最终崛起成为新的全球第三极力量。无论哪种情况，对投资者都可能非常不利。

标普500指数期货隔夜下跌略超1%，与欧洲股市跌幅相似，黄金涨幅则低于2%。这几乎算不上是投资者在为灾难做准备的迹象：自1964年以来，股市平均每年出现21次同等幅度的下跌；自1979年以来，黄金期货年均出现15次同等幅度的上涨。

有四种理由可以解释这种市场反应。

首先，投资者或许已对特朗普习以为常。去年4月他首次宣布其“对等”关税时，市场反应要强烈得多。最终，经济表现尚可，企业投资增加，尽管通胀略高于原本可能的水平，但年底时仍低于特朗普上任之初。美国股市全年表现良好，截至上周五，芝加哥期权交易所波动率指数与特朗普就职时大致持平，而10年期美债收益率也已下降。

其次，这可能预示着“TACO交易”的回归，即押注特朗普总会“临阵退缩”。尽管他的一些政策得以延续，但他下月实施新关税威胁的可能性有多大？除了他自己，无人知晓，但很难判断他何时是认真的，何时又会退缩。即便他是认真的，国会也不认同这一想法，而且最高法院可能很快会裁定他的关税做法非法。不难理解投资者为何会将其视为昙花一现。

第三，投资者或许看到了其中的好处。一个受到惊吓的欧洲将在军事上投入更多资金，同时又不愿将成本完全转嫁给纳税人。周一欧洲防务类股大涨，而欧洲本土公用事业股则因避险资金流入而受益。如果欧洲政府以增加支出来回应，这对股东而言是件好事。

第四，新的世界秩序难以想象，投资者很可能觉得为此前景定价过于困难，以至于干脆忽略。1914年奥地利大公弗朗茨·斐迪南（Franz Ferdinand）遇刺时，就发生了类似的情况。投资者忽略了近一个月，直到战争显然不可避免时才陷入恐慌——随即引发了当时全球金融支柱伦敦的金融崩盘。

同样，1918年新成立的苏维埃政府宣布拒付沙俄债务，实质上将其一笔勾销后，俄罗斯债券的价格在数月内不降反升。（投资者的后代最终获得了些微补偿。）

根据基金管理公司温顿集团（Winton Group）的数据，1939年9月第二次世界大战爆发之初，英国股市确实受到冲击，但到1940年3月，股价已升至一年内最高点。投资者当时未能预见到纳粹将席卷欧洲大陆，并在空袭中摧毁英国大量工业，也未能预见到英国将失去其帝国地位。法国沦陷时，股价才暴跌。

投资者面临的问题是真实存在的。如果他们要对每一个可能威胁世界秩序的事件都做出反应，他们将永远不敢承担任何风险。准确把握一次这样的重大转折点，就可能致富；但如果对所有其他转折点都判断错误，则会损失惨重。

新世界秩序的早期效应在去年已显现：外国股市表现远优于美国股市，美元大幅下跌。《华尔街日报》资深专栏作者James Mackintosh倾向于认为，其他国家将逐渐尝试在经济、金融和军事上与美国脱钩，这意味着更多类似的情况将会出现。

但同样完全有可能的是，局势突然发生灾难性破裂（也许是在俄罗斯利用西方分裂之际），或者什么都没发生，欧洲向美国让步。新的世界秩序可能以多种形式呈现，押注于此的投资者需要保持灵活。