周四，美国经济分析局（BEA）将公布美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数（PCE）。市场普遍预期，这份报告将证实价格压力依然存在，且回落速度未达预期，这将进一步巩固美联储官员对降息的谨慎态度。
根据经济学家的共识预期，美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值预计将录得2.9%，持平前值；去年11月份的核心PCE（剔除波动较大的食品和能源价格）预计将环比上涨0.2%，同比上涨2.8%；整体PCE预计将环比上涨0.2%，同比上涨2.7%。
这一数据释放出的信号显而易见：通胀正处于“横盘震荡”阶段，且水位仍远高于美联储2%的长期目标。相比之下，此前公布的消费者价格指数（CPI）显示12月通胀率收于2.7%，两者走势虽有差异，但都指向同一个结论——通胀具有极强的粘性。
花旗集团（Citigroup）的经济学家指出，2025年最后几个月的核心PCE通胀一直处于高位，“虽未加速，但异常顽固”。这种“粘性”让美联储陷入了两难境地：通胀没有恶化，但也未软化到足以证明立即降息是合理的。
值得注意的是，这份报告的“含金量”可能因时效性问题而大打折扣。
受去年秋季美国联邦政府关门的影响，数据收集工作受到严重干扰，导致本周公布的数据实际上涵盖的是10月和11月的情况，而非通常此时应发布的12月数据。
德意志银行高级美国经济学家Brett Ryan直言：“鉴于近期通胀报告深受政府关门导致的数据收集问题影响，美联储官员可能需要再观察几个月的数据，才能更清晰地把握潜在趋势。”
因此，尽管PCE通常被视为美联储制定货币政策的“北极星”，但在下周的议息会议上，决策者可能会将这份报告视为参考信息，而非决策的决定性依据。
在数据迷雾之下，美国经济内部正上演着一场激烈的多空博弈。
一方面，通胀上行压力依然存在。部分美联储官员担忧，关税政策（特别是针对进口商品的税收）正在推高商品成本，商家正将这些成本转嫁给消费者。
另一方面，降温的迹象也在暗流涌动。亚特兰大联储的薪资追踪数据显示，年度薪资涨幅已回落至疫情前水平。薪资增长放缓将使得服务业通胀难以维持高位。同时，房地产市场的降温限制了租金涨幅，作为通胀的主要组成部分，这一趋势有效地防止了物价全面飙升。
在这种相互矛盾的经济信号中，美联储的态度变得愈发审慎。
回顾过去，美联储自2022年开启加息周期并长期维持高利率，随后在最近三次会议上连续降息以支撑疲软的就业市场。然而，面对如今“降而不熄”的通胀，政策风向已发生转变。
投资者目前已基本排除了下周降息的可能性。市场定价显示，美联储在下周会议上维持利率不变的概率高达95%。
周四的PCE报告或许会确认通胀正朝着价格稳定的方向迈进，但这一进展的速度显然不足以让美联储再次扣动降息的扳机。在这一背景下，“观望”将成为华尔街与美联储共同的关键词。