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虽然周二股市表现平平，但黄金价格正稳守每盎司5000美元的大关。黄金在周一经历了突破、跌落、收复并再次超越该关口的过程。从很大程度上看，黄金的走势反映了市场对美元及美国资产信心的动摇。

Myrmikan Capital的创始人兼管理合伙人奥利弗（Daniel Oliver）在一份广为流传的报告中指出，我们正处于黄金巨大牛市的早期阶段。作为一家专注于微型金银矿业公司的对冲基金管理人，奥利弗长期坚持认为黄金价值被低估。

他在给客户的新报告中梳理了黄金爆发的几个阶段。他认为，这一进程始于2022年美国冻结俄罗斯的美元储备，此举吸引了资深的黄金投资者。奥利弗指出，国际资本流动曾让美国金融机构能够“承载惊人的债务”，而他认为私募股权正处于即将到来的美元崩溃的中心，这将导致外国资本外流并推高融资成本。

他预测，美联储主席提名人沃什将陷入一个“印钞陷阱”。沃什无法在降低利率的同时缩减美联储的资产负债表。在伯南克时期，美联储于2008年后开始大规模购买债券以推高债价并降低利率，使银行充斥着准备金。此后，美联储通过向银行准备金支付利息来维持利率下限。如今，美联储支付的利息远高于其持有债券的收益。奥利弗称，自2022年以来，美联储的运营亏损据报道已达2450亿美元。整个机制需要不断加速印钞，并导致发行国家货币的中央银行陷入更深的亏损。

沃什将面临未来12个月内到期的10万亿美元国债，政府将被迫进行债务展期。尽管沃什曾对美联储资产负债表上的债券表达不满，但他仍将不得不转向量化宽松。奥利弗认为，这将是黄金牛市的第二阶段，目前尚未开始。这一阶段将反映出市场意识到美联储无力拯救私募股权，也无法在不买下整个债券市场的情况下控制利率。

第三阶段将发生在更高利率引发“政府债券死循环”之时：利率升得越高，利息支出就越大，赤字就越严重，导致国债供应增加，进而推高利率。奥利弗认为，最终结局要么是政府违约，要么是命令央行购买所有国债，从而彻底摧毁美元。

他强调，信用扩张带来的繁荣，其最终崩溃是无法避免的。唯一的区别在于，是由于主动放弃信用扩张而较早引发危机，还是作为货币系统彻底灾难而推迟到来。

关于黄金的合理定价，奥利弗解释说，从历史上看，市场曾迫使央行将黄金储备维持在其资产负债表的1/3到1/2之间。这意味着金价应在每盎司8395美元至12595美元之间。由于长期国债的实际价值低于美联储操控下的市场定价，一旦发生恐慌，黄金储备的占比可能会暂时冲向100%。

在投资策略方面，奥利弗认为即便经历了一轮强劲上涨，矿业公司的估值仍被低估。他指出，尽管金矿股飙升，但相关ETF的资金支持依然不足。例如，范埃克初级金矿股ETF（GDXJ）的发行股数在2024年至2026年间减少了1/3。这种缺乏关注的现象表明我们正处于牛市的最初起点。

他补充称，专业机构和国内机构对黄金的持仓比例依然极低。随着金价上涨，大型矿商将表现良好，但随着其项目变得极具吸引力，初级矿商的表现预计会更出色，并开启真正的财富爆发。