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黄金向来被视为对冲地缘政治风险的“避险利器”，但近期的市场表现却打破了这一常规。

尽管中东局势持续紧张，周四现货黄金价格却下跌了约1.17%，降至每盎司5080美元左右。追踪贵金属及金矿股的基金——如SPDR黄金信托（GLD）和VanEck金矿ETF（GDX）——本周大概率将以收跌告终。与此同时，白银价格也同步下挫。

面对地缘冲突，这一传统避险资产为何未能如预期般大放异彩？市场专家指出，这背后主要受到三大核心逻辑的交织影响：

首先是“多头拥挤”引发的资金获利了结。

在过去12个月里，投资者一直在疯狂追捧贵金属，更多地将其视为一种动量交易。

富兰克林邓普顿研究所的斯蒂芬·多佛（Stephen Dover）在解释黄金为何未能发挥避险作用时直言：“前期涨幅过大的资产，现在很难再维持此前的强劲动能。”

摩根大通的全球市场策略团队也表示，由于前期交易过于拥挤，近期多头开始平仓，这一现象在白银市场上表现得比黄金更为显著。

其次是美元走强的强势压制。

近期市场对美元的避险买盘开始增加，支撑了美元汇率。衡量美元对一篮子外币强弱的美元指数周四上涨了约0.5%，而美元的升值通常会对以美元计价的黄金造成反向打压。

不过，世界黄金协会在最新报告中派发了“定心丸”，他们预计由地缘冲突引发的美元反弹可能是短暂的，一旦美元恢复下行趋势，将重新对金价形成支撑。

最后，也是最关键的宏观阻力：美联储降息预期的降温。

中东冲突引发的供应链担忧推高了国际油价，这进一步加剧了市场对通胀反弹的恐慌，从而大幅降低了美联储在短期内降息的可能性。高盛全球宏观团队在报告中指出：“虽然全球央行通常不会对轻微的油价波动做出反应，但当通胀高企或油价受到剧烈冲击时，它们往往会倾向于适度收紧货币政策。”

对于黄金而言，高利率环境无疑是一大逆风。因为利率上升会使债券等生息资产更具吸引力，从而削弱无收益特征的黄金的配置价值。

据芝商所（CME）的美联储工具显示，交易员近期已将美联储首次降息的预期时间点从6月大幅推迟至今年秋季。目前有43%的交易员预计，美联储要到9月中旬的会议上，才会将目标利率区间下调至3.25%至3.5%。