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随着原油交易员们准备迎接美国战略石油储备以贷款形式进行的历史性释放，他们正在抛售近期原油，并抢购价格更便宜的远期原油，因为借款人未来需要将这些原油偿还给政府。

由于中东战争导致供应受阻并引发能源价格飙升，世界各国都在计划释放紧急储备。美国计划释放1.72亿桶原油，首批释放预计将耗时四个月完成，并采用“交换”机制——这本质上是一笔贷款，企业最终必须连本带息地归还。

第一批原油的竞标将于美国中部时间本周二下午5点截止。交易员们已经开始针对该计划可能引发的资金流向进行布局：卖出供应量即将增加的近月合约，并买入将在未来重新交割还油时的远月合约。

这批原油将于今年4月和5月交付，并在截至2028年9月的延长窗口期内归还。

2027年交割的WTI原油期货价格，比上周五的收盘价高出了近1美元，比一周前更是高出了约5美元。相比之下，即将在未来几天到期的最近的4月份期货合约，其价格则比上周五的收盘价下跌了近2美元/桶。

紧急储备的释放已经抑制了原油期货的部分涨幅——由于市场正努力应对霍尔木兹海峡运输中断的影响，上周WTI原油价格一度逼近每桶120美元。国际能源署将其称为有史以来最大规模的供应中断。

CIBC Private Wealth Group的高级能源交易员Rebecca Babin表示：“衍生品市场依然倾向于认为，决策者手里有足够的工具来削弱这种冲击，尽管现货基准指标依然显示底层市场正变得更加紧张。”

自2022年俄乌冲突爆发后，拜登政府为平抑汽油价格而促成了创纪录的1.8亿桶原油抛储以来，此次释放是最引人注目的一次。

Energy Aspects的分析师在一份报告中写道：“关键的区别在于，当时并没有发生实质性的供应中断。这使得现在的顺势交易面临着大得多的风险，因为与战略石油储备相关的对冲压力，正与一个已经背负着真正供应端不确定性的市场发生碰撞。”

分析师们还表示，2026年4月和2027年12月合约之间的价差缩小了3.50美元/桶，这是交易员们正在为抛储进行布局的另一个信号。

围绕这种交换机制的具体操作，目前仍存在许多疑问。抛储的原油主要是高硫原油，这是大多数美国炼油厂都会配置加工的原油品级，而且必须归还到指定的地点，有时归还地点与交付地点并不相同。每月的归还上限和针对具体地点的要求进一步限制了原油的流动，这实际上是将还款分散在了一段较长的时间内，而不是一次性大批量归还。

Pentathlon Investments的执行合伙人、同时在纽约大学任教的Ilia Bouchouev表示，这种结构也伴随着一定的风险，因为它与流动性较差的高硫原油市场捆绑在一起。据他估计，政府实际上要求了大约20%的溢价，也就是每借出100桶大约要归还120桶，但WTI原油期货曲线目前处于约40%的现货溢价状态。

Bouchouev补充道，这种价差为交易商留下了获利的空间，但同时也凸显了对冲高硫原油的难度。与WTI原油相比，高硫原油的现货溢价现象不那么明显，远期定价也不够透明。

市场参与者表示，随着借款人向政府还油，2027年的需求前景可能会更加强劲，这可能会抑制生产商激进的对冲操作——这是一种利用多年来的高价来锁定未来销售利润的常见做法。

其他人可能会将目光投向更远的未来。据AEGIS Hedging Solutions LLC（该公司为约350家石油生产商提供服务）的市场分析总监Jay Stevens透露，从本月初到3月12日，该公司完成的原油对冲交易中，近60%都集中在今年，相比之下，针对2027年的对冲操作仅占约五分之一。随着2027年的连续合约价格在大约四年来首次突破每桶70美元，AEGIS预计对冲活动将保持在高位。

Stevens表示：“关于究竟会释放多少原油、释放的速度、最终需要回补多少，以及回补的具体时间，目前仍存在重大疑问。不过，退一步讲，假设4亿桶原油全部被提取并在随后进行回补，其对潜在需求的影响将是极其深远的。”