在日交易量高达9.5万亿美元的外汇市场中，最常用的策略之一正借着油价飙升的东风大放异彩，而与此同时，这波油价暴涨却把全球其他资产搅得天翻地覆。

套息交易，也就是在低利率地区借钱，再投向高利率地区赚取差价的交易正创下三年来最亮眼的收益表现。由伊朗冲突引发的油价飙升成了这项策略的“最强助推器”，哪怕这场冲突已经把股市和债市折腾得上下乱窜，甚至抹平了美国国债的涨幅。

“外汇套息交易之所以能这么稳，主要归功于大宗商品，”管理着约2480亿美元资产的诺德阿贝特（Lord Abbett & Co.）投资组合经理兼外汇团队主管Leah Traub表示。某些高息货币“正从油气价格的上涨中获益匪浅。”

交易员们正跑到那些更容易受高昂能源成本冲击的国家（比如日本）去借钱，然后把资金投向那些在能源大涨中“吃香喝辣”的经济体。为了避免把鸡蛋放在同一个篮子里，他们通常会将大宗商品出口国与其他高息国家配对组合，以降低单一仓位的风险。

一种火爆的玩法是：借入日元，去买入一篮子包含巴西雷亚尔、哥伦比亚比索和土耳其里拉的货币。彭博汇编的数据显示，自伊朗冲突爆发以来，这种操作的回报率已经超过了2%，今年以来的收益更是突破了6%，为自2023年以来最强劲的开局。

放眼全球市场，随着这场冲突将原油价格推至多年来的最高点，大宗商品正扮演着越来越强大的角色。部分经济体水涨船高的物价和相对较高的利率，正帮助抵消掉那些通常会吞噬套息交易利润的市场波动。

在巴西，一个月期套息与波动率之比（衡量该策略吸引力的关键指标）与其他国家相比依然居高不下。这促使总部位于圣保罗的对冲基金Legacy Capital纷纷押注雷亚尔等货币，毕竟巴西目前的基准利率高达15%。

这家管理着约30亿美元资产的机构一直通过做空逆周期的发达市场货币来为这些交易提供资金弹药。“我们会继续死守阵地，”该公司的联合创始人兼首席投资官Felipe Guerra坦言。

作为套息交易员眼里的“香饽饽”，巴西正持续从其不断增长的石油产量和出口创汇中尝到甜头。

麦格理集团驻纽约的Thierry Wizman表示：“只要货币配对得当，我不仅不会避开，还会积极做多那些远离冲突漩涡的产油国。比如巴西就是一个特别典型的受益者，它在过去几年里大幅提高了石油产量。”

一些投资者认为，更宏观的力量也在为新兴市场货币撑腰，比如相对强劲的经济增长，以及远高于发达市场的利率水平。

范达集团（Van Eck Associates）驻悉尼的跨资产投资策略师Anna Wu指出：“由于高增长、货币政策以及美元整体走弱等结构性支撑，新兴市场在过去一年左右的时间里整体表现得相当坚挺。”

作为全球最广泛使用的“提款机”，日元的表现也在其中推波助澜。

按理说，日元在地缘政治动荡时期通常是避风港，但这次它却未能上演持久的反弹戏码。由于日本央行依然维持着相对宽松的政策，哪怕在市场波动加剧的情况下，日本的低利率环境也继续巩固了其作为首选融资货币的地位。

当然，必须警惕的是，无论是出于避险情绪的蜂拥而入，还是日本当局的政策干预，只要日元突然大幅升值，就可能瞬间抹平这些交易利润。

迪拜Equiti Group的首席市场策略师Noureldeen Al Hammoury警告称：“如果冲突升级并引发全球性的资金避险潮，投资者通常会抢着买回日元来平仓套息交易。这可能会导致日元剧烈升值，并引发市场的剧烈震荡。”

更何况，新兴市场依然是个充满风险的地带，尤其是在有关冲突的新闻头条不断反转的情况下。由于美元兑大多数新兴市场货币走强，那些本月用美元来进行套息交易的人已经吃了不少亏。

投资者和策略师们强调，这场冲突的持续时间，将成为决定这些套息仓位“保质期”有多长的关键。

由于与冲突相关的极高不确定性和剧烈波动，包括Dirk Willer和Adam Pickett在内的花旗集团策略师们，在上周结清了他们推荐的最后一个新兴市场套息仓位。

不过就目前而言，这场冲突所带来的不同寻常的“乱流”，反而让这种交易策略依然大有可为，尤其是日本的交易员们还没有露出要把投资大规模撤回国内的苗头。

“从历史上看，你会以为出于避险和资金回流的需要，日元肯定会升值，”盈柏环球投资管理（Allspring Global Investments）的高级投资组合经理Matthias Scheiber表示。但恰恰相反，日本的出口敞口以及日本央行谨小慎微的政策立场，“反而助长了日元的持续疲软。”